20180402-安信证券-酒店行业深度三_剖析被忽视的成长性_35页_1mb

酒店行业深度分析总结

核心内容

本报告深入分析了酒店行业的成长性，尤其关注了酒店龙头在轻资产加盟扩张和同店RevPAR提升双重驱动下的业绩增长潜力。报告指出，尽管市场普遍关注酒店业绩的周期性，但行业已从“跑马圈地”阶段转向“存量整合”阶段，且连锁化率的提升空间巨大，为酒店集团提供了长期的高成长性机会。

主要观点

• 连锁化趋势明显：国内酒店行业连锁化率远低于美国和亚太地区，预计未来5年将有显著提升。
• 轻资产加盟模式优势显著：轻资产加盟模式具有成本低、利润率高、抗周期能力强等优点，成为酒店龙头扩张的核心方式。
• OTA佣金率下降空间有限：OTA佣金率下降对酒店龙头业绩影响有限，且垄断格局下佣金率下调可能性较低。
• 加盟扩张与同店提价共振：2018年酒店龙头业绩有望在加盟扩张和同店RevPAR提升的双重驱动下实现高增长。
• 行业景气周期有望持续3年：基于供需修复和连锁化率提升，预计酒店行业景气周期将延续至2020年。

关键信息

国内连锁化率提升空间大

• 2016年国内酒店连锁化率约20%，远低于美国的70%和亚太的47%。
• 连锁化率提升趋势明确，预计未来5年可提升至35%左右。

轻资产加盟模式的优势

• 降本提效：通过渠道费下降、RevPAR提升、管理提效、耗材降本，实现四个层面的降本提效。
• 利润率高：纯加盟模式下，酒店集团的平均税前利润率可达37.4%。
• 抗周期能力强：加盟收入波动较小，抗风险能力更强，业绩更稳健。

同店RevPAR提升与加盟扩张

• 预计2018年同店RevPAR增速为4%，对酒店龙头业绩贡献显著。
• 锦江股份、首旅酒店、华住酒店的加盟店增量分别预计为900家、450家、400家，其中中端酒店占比分别为50%、50%、60%。
• 加盟店每家贡献业绩约19.4万元至22.3万元不等。

酒店龙头业绩预测

• 锦江股份：预计2018年归母净利润为12.8亿元，增速为45.0%。
• 首旅酒店：预计2018年归母净利润为8.82亿元，增速为39.9%。
• 华住酒店：预计2018年归母净利润为16.5亿元，增速为33.5%。

行业与公司对比

• 格林豪泰：纯加盟模式，营业利润率可达45.4%~47.8%，净利率可达36.6%~50.3%。
• 万豪国际：轻资产扩张3年，净利率提升6.4pct，EPS增幅超过83%。
• 洲际与精选国际：纯加盟模式下，平均税前利润率分别为34.1%和22.0%。

投资建议

• 推荐：锦江股份、首旅酒店
• 建议关注：华住酒店

风险提示

• 酒店供给放量提速
• 宏观经济下行
• 同店RevPAR提升不及预期
• 加盟店扩张不及预期
• 加盟行业竞争恶化
• 中端酒店竞争加剧

图表目录（摘要）

• 图2：住宿固定投资首次负增长，行业供给过剩
• 图3：单体酒店增量放缓，连锁酒店持续增长
• 图4：四个层面降本提效，推动利润率提升
• 图5：OTA佣金率下降对携程净利润影响显著
• 图6：即使OTA佣金率下降6pct，单体酒店仍不及连锁
• 图29：2017年国内前四大连锁酒店集团净增量全部来自加盟店
• 图35：锦江18年净利润以加盟业务为主，首旅和华住的直营利润占比高
• 图37：轻资产模式下，三家酒店集团净利率有望长期上行
• 图42：行业提价+连锁化提升，酒店龙头迎3年黄金发展期

表格目录（摘要）

• 表1：单体酒店净利润率约9%，连锁酒店净利润率可达19%~20%
• 表2：锦江股份2018-2020年各品牌开店计划预测
• 表3：锦江股份2018-2020年各品牌收入测算
• 表4：锦江股份2018-2020年各品牌业绩预测
• 表5：锦江18年业绩增速与新增加盟店数、同店RevPAR增速的敏感性分析
• 表6：首旅如家2018-2020年各品牌开店预测
• 表7：首旅酒店2018-2020年各品牌收入测算
• 表8：首旅酒店2018-2020年各品牌业绩预测
• 表9：首旅酒店18年业绩增速与新增加盟店数、同店RevPAR增速的敏感性分析
• 表10：华住酒店2018-2020年各品牌开店计划预测
• 表11：华住酒店2017-2020年各品牌收入预测
• 表12：华住酒店2017-2020年各品牌业绩预测
• 表13：华住酒店18年业绩增速与新增加盟店数、同店RevPAR增速的敏感性分析