酒店行业深度三：剖析被忽视的成长性-20180402-安信证券-35页-1mb

酒店行业深度分析总结

核心内容

本报告围绕酒店行业的成长性进行深入分析，指出行业已从过去的跑马圈地阶段转向存量整合与规范化发展。重点探讨了轻资产加盟扩张和同店RevPAR提升对酒店龙头业绩增长的双重驱动作用，并分析了国内连锁化率提升空间较大，行业具备长期增长潜力。

主要观点

1. 酒店行业具备长期成长性

• 酒店行业已进入供需修复与连锁化率提升的长周期阶段。
• 同店RevPAR 上行趋势有望持续3年以上，叠加 加盟扩张，龙头业绩成长性被严重低估。

2. 单体酒店向连锁化转型是大势所趋

• 单体酒店在价格竞争和OTA佣金率高企下生存空间受限。
• 连锁酒店在 渠道费下降、RevPAR提升、管理提效、耗材降本 四个层面实现降本提效，净利率和年化投资回报率提升约10个百分点。

3. 加盟模式具备高成长性

• 加盟业务具有 高利润率 和 低费用率 的特点，形成“费用率和利润率剪刀差”。
• 以格林豪泰、万豪、洲际和精选国际为对标，纯加盟模式下平均税前利润率可达 37%，显著高于直营+加盟混合模式。

4. 龙头企业具备显著的业绩增长潜力

• 锦江股份：预计2018年归母净利润12.8亿元，增速达 45%，加盟店扩张为业绩提供保障。
• 首旅酒店：预计2018年归母净利润8.82亿元，增速 39.9%，直营收入占比高，业绩弹性大。
• 华住酒店：预计2018年归母净利润16.5亿元，增速 33.5%，品牌升级和产品优化推动业绩增长。

5. 加盟扩张与同店提价形成共振

• 加盟店扩张带来 边际利润高，而同店RevPAR提升则带来 稳定收入增长。
• 在同店RevPAR提升 4% 的前提下，锦江、首旅、华住的业绩增速分别为 45%、39.9%、33.5%。

6. 行业连锁化率提升空间巨大

• 国内酒店连锁化率在2016年仅为 20%，远低于美国 70% 和亚太 47%。
• 连锁化率提升将带来 5年以上 的行业增长期，预计到2023年可提升至 35%。

关键信息

• OTA佣金率 下降对单体酒店影响较大，但对连锁酒店影响较小，且在垄断格局下难以大幅下调。
• 轻资产加盟模式 下，酒店集团的 成本控制 和 利润增长 明显优于重资产直营模式。
• 加盟店数 在2018年有望显著增长：锦江股份 900家、首旅酒店 450家、华住酒店 400家。
• 2018年同店RevPAR 增速预计达到 4%，将显著推动龙头业绩增长。
• 锦江股份 在2018年业绩中，加盟店贡献为主；首旅酒店 和 华住酒店 的直营利润占比较高，但加盟店扩张对整体业绩提升贡献显著。

投资建议

• 推荐：锦江股份、首旅酒店
• 建议关注：华住酒店
• 三家酒店集团在 轻资产加盟 和 同店提价 双重驱动下，有望迎来 3年黄金发展期。

风险提示

• 酒店供给放量提速
• 宏观经济下行
• 同店RevPAR提升不及预期
• 加盟店扩张不及预期
• 加盟行业竞争恶化
• 中端酒店竞争加剧