酒店深度三_剖析被忽视的成长性（更新）_42页_1mb

报告摘要

酒店深度三：剖析被忽视的成长性（更新）总结

核心内容

本报告分析了酒店行业的成长性，重点探讨了提价周期与加盟扩张对行业龙头业绩的双重驱动作用。认为当前酒店行业已从总量扩张阶段进入存量整合阶段，行业发展趋势向规范化与管理提升方向发展。同时，指出轻资产加盟模式为酒店集团带来了显著的盈利增长，且受周期性影响较小，是未来成长的核心驱动力。

主要观点

1. 酒店连锁化进程将持续

单体酒店盈利能力提升：单体酒店通过加盟可实现RevPAR提升、管理成本下降、渠道抽成减少、采购成本降低，使回报率提升10个百分点。
OTA佣金率下降困难：OTA佣金率下降将对自身业绩产生重大影响，如携程佣金率下降1个百分点，净利润预计减少4.1亿元；下降6个百分点，将导致亏损。因此，佣金率下降难以阻止连锁化进程。
连锁化率提升空间大：2015年中国酒店连锁化率约21%，远低于美国（70%）、亚太（47%）和欧洲（50%），未来提升空间巨大。

2. 加盟模式提升盈利能力与抗风险能力

加盟收入净利润率高：纯加盟模式下，格林豪泰净利润率可达50.26%，远高于锦江、首旅、华住的10.08%。加盟收入的边际利润率显著高于直营，且费用率和利润率呈现剪刀差。
轻资产模式下费用率下降：轻资产加盟模式下，费用率下降幅度较大，净利润率持续提升。如万豪国际在2012-2015年期间，净利率提升6.4个百分点，EPS增长83%。
抗周期能力强：加盟收入受行业周期影响较小，随着加盟比例上升，酒店集团整体抗风险能力增强。

3. 同店RevPAR提升与加盟扩张共振

同店RevPAR提升：2018年预计同店RevPAR增速为4%，可带来显著的业绩增量。
加盟扩张：锦江、首旅、华住预计在2018-2020年分别新增加盟店900家、450家、600家，带来业绩增量分别为2.37亿元、1.28亿元、1.72亿元。
业绩增长预期：预计2018年锦江股份、首旅酒店、华住酒店的业绩增速分别为45.0%、39.7%、33.4%，且高成长性有望持续3年。

关键信息

行业趋势：酒店行业从“跑马圈地”转向“存量整合”，连锁化率持续提升。
盈利提升：加盟模式下，净利润率显著高于直营，且费用率和利润率呈现剪刀差。
业绩增长：2018年酒店龙头业绩增长将主要来自同店RevPAR提升和加盟扩张两方面。
投资建议：推荐锦江股份和首旅酒店，建议关注华住酒店。
风险提示：需关注行业供需变化、连锁化进程放缓、OTA佣金率波动等。

行业对比与数据

单体酒店与连锁酒店对比：
- 单体酒店净利润率约9%；
- 连锁酒店净利润率可达19%~20%；
- 纯加盟模式下，平均税前利润率约37%。
国际对比：
- 美国连锁化率70%，亚太47%，欧洲50%，中国仅21%；
- 国内连锁化率有望从2015年的21%提升至2023年的37%。
具体公司数据：
- 锦江股份：预计2018年归母净利润12.8亿元，增速45.0%；
- 首旅酒店：预计2018年归母净利润8.82亿元，增速39.7%；
- 华住酒店：预计2018年归母净利润16.5亿元，增速33.4%。

总结

本报告强调，酒店行业已进入轻资产加盟扩张与同店RevPAR提升的共振期，为龙头带来持续3年的高成长性。连锁化率提升、加盟模式降本提效、OTA佣金率下降困难是推动行业持续发展的核心因素。在当前周期下，锦江股份和首旅酒店的业绩增长潜力较大，建议重点关注。

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