20161128-太平洋-全信股份-300447.SZ-被低估的优质民参军企业_被忽视的军用海水淡化蓝海_22页_2mb

全信股份（300447）详细总结

核心内容概述

全信股份是一家专注于国防军工领域的优质企业，尤其在军用高性能传输线缆及组件、光电元器件、光纤总线交换系统等方面具有领先优势。公司还通过收购常康环保进入舰船水处理领域，成为军用海水淡化领域的领先者。公司产品广泛应用于航空航天、舰船、军工电子等多个领域，具备良好的成长性和军工属性。

主要观点

• 军工属性与成长性：公司产品在军工领域具有较高的市场占有率，军用客户占比达98%，其中航空和电子信息领域占比超70%。随着国防军费持续投入和国防信息化建设加速，公司在航空航天和海军装备领域将受益于国产化替代带来的增长红利。
• 线缆业务增长潜力大：高性能传输线缆业务是公司主要收入来源，2016年预计实现约1亿元净利润，未来三年营收增速预计保持在40%以上。
• 常康环保优势明显：常康环保在军用海水淡化领域占据90%以上的市场份额，是行业龙头。预计未来五年舰船用海水淡化装置新增及维护市场规模约为3.5亿元。
• 海岛海水淡化市场前景广阔：预计到2020年，海岛海水淡化市场需求约为11亿元，公司已抢占市场先机，有望从中获益。
• 估值与盈利预测：通过拆分公司业务进行估值，线缆及组件业务估值70亿元，常康环保业务估值38.4亿元，海岛海水淡化业务估值66亿元，全信股份整体合理市值为176.2亿元，对应每股价格100元。

关键信息

股票数据

• 目标价：100元
• 昨收盘：53.15元
• 行业分类：电气设备 - 高低压设备
• 总股本/流通（百万股）：163/55
• 总市值/流通（百万元）：8,675/2,918
• 12个月最高/最低（元）：126.28/41.09

盈利预测（不考虑收购影响）

考虑收购影响后的盈利预测

估值分析

• 线缆及组件业务：参考军工配套厂商估值，2016年合理PE为70倍，估值为70亿元。
• 常康环保业务：参考舰船配套厂商估值，2016年合理PE为80倍，估值为38.4亿元。
• 海岛海水淡化业务：预计2020年市场需求约11亿元，参照公司历史销售净利率40%左右，估值为66亿元。
• 总估值：全信股份整体合理市值为176.2亿元，对应每股价格100元。

风险提示

• 常康环保收购进度的不确定性；
• 行业竞争加剧可能导致毛利率下降；
• 军费投入增速放缓；
• 舰船及岛礁海水淡化市场需求不及预期。

业务结构

线缆及组件业务

• 2016年预计净利润约1亿元；
• 高性能传输线缆占比约60%，其中氟塑料线缆占比超70%，应用于航空航天领域；
• 聚烯烃线缆用于驱逐舰、大型水面战斗舰船等；
• 2016年上半年营业收入同比增长40.63%。

常康环保业务

• 2016年预计净利润达0.48亿元；
• 主要产品为反渗透海水淡化装置，技术成熟，应用广泛；
• 在军用海水淡化领域占据90%以上市场份额；
• 产品已进入《海军舰船辅助机电设备型谱》，客户粘性强。

海岛海水淡化业务

• 公司产品已应用于永兴岛，预计未来市场空间约11亿元；
• 包含新增市场需求约5.4亿元和存量维护市场约5.67亿元；
• 公司具备优势地位和可靠质量保障，有望抢占市场。

股东结构

• 大股东：陈祥楼先生，持股56.24%；
• 主要参股子公司：
  • 南京赛创热传输有限公司（60%）；
  • 上海赛治信息技术有限公司（60.93%）；
  • 南京全信光电系统有限公司（59.74%）。

财务指标预测

投资评级

• 公司评级：维持“买入”投资评级，目标价为100元；
• 行业评级：看好，预计未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上。

政策与市场背景

• 政策支持：国家出台多项政策支持海水淡化产业发展，包括《海水利用专项规划》和《全国海岛保护规划》；
• 市场需求：未来10年中国海军将迎来造舰高峰期，舰船用海水淡化装置需求将大幅增长；
• 技术发展：反渗透法是船用海水淡化主流技术，具有能耗低、体积小、运行稳定等优势。

总结

全信股份作为一家被市场低估的优质民参军企业，凭借其在军用高性能传输线缆和海水淡化领域的领先优势，有望在未来几年实现业绩的快速增长。公司通过收购常康环保进一步拓展舰船水处理市场，提升盈利能力和市场占有率。整体估值合理，投资评级为“买入”，目标价为100元，预计未来6个月将有显著涨幅。