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涪陵榨菜（002507.SZ）研究报告总结

核心内容

涪陵榨菜（002507.SZ）作为食品饮料行业的代表企业，2022年半年报显示其业绩表现稳健，盈利能力显著提升。公司通过提价和降本策略，实现收入与利润的双增长，并在产品多元化和渠道下沉方面展现出良好发展潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022H1：实现营业收入14.2亿元，同比增长5.6%；归母净利润5.2亿元，同比增长37.2%；扣非归母净利润4.8亿元，同比增长28.4%。
• 2022Q2：营业收入7.3亿元，同比增长15.0%；归母净利润3.0亿元，同比增长74.7%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增长65.2%。
• 收入结构：榨菜、萝卜、泡菜及其他产品收入分别达12.4亿元、0.6亿元、1.1亿元和0.2亿元，其中萝卜和泡菜实现量价齐升，榨菜因提价导致销量承压。

2. 成本与费用控制

• 毛利率提升：22Q2毛利率为60.9%，同比提升2个百分点，主要受益于低价新青菜头的使用。
• 销售费用率下降：22Q2销售费用率降至14.0%，同比下降12.3个百分点，主要因品牌宣传费减少。
• 费用管理：22H1销售费用绝对额同比下降1.4亿元，费用控制成效显著。

3. 战略升级与产品布局

• 产品矩阵战略：公司从榨菜主业向酱腌菜领域延伸，萝卜和泡菜作为下饭菜品类增长势头强劲。
• 渠道下沉：2021年县级市场增长达20%，覆盖1000余个县级市场，尚有增长空间。
• 组织优化：调味菜业务专门设立销售二部，并聘请职业经理人，助力新业务发展。

4. 投资建议

• 短期：疫后消费复苏与新品推广有望支撑业绩。
• 中期：提价与成本优化共筑业绩弹性，销售费用持续收缩，渠道拓展与新品上市带来增量。
• 长期：主业稳固，市场份额有望提升，战略升级助力成长天花板打开。
• 估值预测：预计2022-2024年营业收入分别为29.4亿元、33.0亿元和36.9亿元，归母净利润分别为10.2亿元、11.8亿元和13.3亿元，对应PE分别为26.0倍、22.4倍和19.8倍，维持“增持”评级。

关键信息

股票基本信息

• 当前价格：29.80元
• 总股本：887.63百万股
• 流通A股：877.67百万股
• 52周股价区间：25.18-38.48元
• 总市值：26,451.37百万元

财务预测与指标

财务报表分析

• 现金流：2022H1经营活动现金流为992百万元，投资活动现金流为-2,069百万元，融资活动现金流为-356百万元，现金净流量为-1,433百万元。
• 资产负债率：持续下降，从2021年的7.5%降至2022E的5.7%。
• 资产结构：非流动资产增长显著，固定资产和在建工程持续投入，显示公司扩张意图。

风险提示

• 提价消化不畅：若提价未能有效传导至终端，可能影响销量。
• 产品和渠道开拓不及预期：新品类和新渠道推广效果可能受阻。
• 行业竞争加剧：市场环境变化可能对盈利能力构成压力。

投资评级说明

• 增持：预期相对市场表现5%~20%。
• 市场基准指数：A股以沪深300为基准，H股以恒生指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

法律声明

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