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涪陵榨菜（002507.SZ）2022年半年报总结

核心内容

涪陵榨菜于2022年7月30日发布半年报，数据显示公司2022年上半年实现营收14.2亿元，同比增长5.6%；归母净利润5.2亿元，同比增长37.2%；扣非归母净利润4.8亿元，同比增长28.4%。其中，2022年第二季度（Q2）营收7.3亿元，同比增长15.0%；归母净利润3.0亿元，同比增长74.7%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增长65.2%。Q2收入符合预期，利润超预期。

主要观点

1. 业绩亮点

• 收入增长：2022年上半年整体收入增长5.6%，其中Q2增长15.0%，显示公司业绩稳步提升。
• 利润大幅增长：归母净利润同比大幅增长37.2%，主要得益于提价策略的顺利实施和成本控制。
• 盈利能力提升：净利率达36.3%，同比提升8.4个百分点，反映出公司盈利能力显著增强。

2. 成本与费用优化

• 成本下降：毛利率55.1%，同比减少4.4个百分点，主要由于青菜头价格下降约40%，且低价青菜头在5-6月投入使用，释放了成本弹性。
• 费用收缩：销售费用率降至14.2%，同比减少7.8个百分点，品牌宣传费同比减少81%，互联网公关投入大幅减少，提升费效比。
• 投资收益贡献：2022年上半年投资收益4065万元，占营收的2.9%，增强了公司盈利表现。

3. 区域表现

• 华东地区：受益于疫情保供政策，收入同比增长37%。
• 其他区域：华南、华中、华北、西南、东北等地区收入略有下降，主要受市场和渠道整合影响，经销商数量减少260个。

4. 品类与渠道拓展

• 产品多元化：公司提出“榨菜升级做透，萝卜多元做大，延伸开发零食，尝试进入酱类”的发展策略，推动品类多元化。
• 渠道拓展：调味菜进军餐饮渠道，随着疫情缓和，餐饮渠道有望带来更大增长。

关键信息

财务预测

投资建议

• 投资评级：买入-A，预计未来6个月目标价为39.87元，对应2023年30倍动态市盈率。
• 风险提示：包括渠道下沉不及预期、新渠道开拓进度缓慢、品类扩张效果不达预期等。

估值与财务指标

展望与建议

• 2022年下半年展望：预计成本弹性将进一步释放，但因疫情带来的费用节省可能重新投入，以促进动销边际改善。
• 长期发展策略：公司将继续推进产品多元化和渠道拓展，尤其是调味菜在餐饮渠道的布局，有望带来更大增长空间。
• 投资建议：基于盈利能力和增长潜力，给予买入-A评级，目标价为39.87元，对应2023年30倍市盈率。

风险提示

• 渠道拓展风险：渠道下沉及新渠道开拓进度可能不及预期。
• 品类扩张风险：多元化品类的发展效果可能不达预期。
• 市场波动风险：公司投资收益率可能受市场波动影响，需关注相关风险。