> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 涪陵榨菜：红利见顶，新故事待启 ## 核心内容 涪陵榨菜（002507.SZ）作为中国榨菜行业的龙头企业，近年来面临增长放缓的挑战。尽管其核心产品榨菜仍保持稳定收入，但整体增长模式已从“提价和渠道红利”转向“费用驱动”。公司正尝试通过新品开发、渠道优化、市场下沉和消费场景拓展来寻找新的增长点，但效果尚不显著，反映出其在消费升级趋势下的转型压力。 ## 主要观点 - **增长模式转变**：涪陵榨菜的增长不再依赖于榨菜单品的提价或渠道扩张，而是更多依靠销售费用的投入。 - **榨菜市场趋于饱和**：一二线城市市场已基本覆盖，增长主要依赖口味迭代和健康化产品；三四线及以下市场仍有渗透空间，但需精细化运营。 - **渠道优化与调整**：公司通过清理低效经销商，提升渠道效率，同时推动经销商考核机制改革，以增强新品推广能力。 - **新渠道带来挑战**：电商、餐饮、会员商超等新渠道虽能带来新客群，但利润率较低，对原有盈利模式形成拉薄效应。 - **新品表现分化**：尽管推出大量新品，但多数产品收入和毛利率仍无法与榨菜相比，显示公司产品矩阵尚未形成有效支撑。 - **产能控制与谨慎布局**：公司对榨菜需求判断趋于保守，调整产能规划并优化资金使用，体现出对市场不确定性的应对策略。 - **品牌转型压力**：涪陵榨菜需从依赖单一产品向多元化消费品牌转型，面对消费行业变化的增长规则。 ## 关键信息 ### 一、财务表现 | 年份 | 营收（亿元） | 同比变化 | 扣非净利润（亿元） | 同比变化 | |------|-------------|---------|-------------------|---------| | 2020 | 7.8 | - | 7.6 | - | | 2021 | 7.4 | -4.5% | 6.9 | -8.5% | | 2022 | 9.0 | 21.1% | 8.2 | 17.8% | | 2023 | 8.3 | -8.0% | 7.6 | -7.6% | | 2024 | 8.0 | -3.3% | 7.3 | -3.1% | | 2025 | 7.7 | -3.9% | 7.0 | -4.7% | | 2026Q1| 2.7 | 0.1% | 2.6 | 2.1% | - **2025年**：营业收入24.3亿元，同比增长1.9%；扣非净利润7.0亿元，同比下降4.7%。 - **2026年一季度**：营业收入7.5亿元，同比增长5.7%；扣非净利润2.6亿元，同比增长2.1%。 - **毛利率**：2025年综合毛利率51.6%，榨菜毛利率55.8%，均有所提升，但收入增长乏力。 ### 二、榨菜市场现状 - **榨菜收入**：2025年为20.6亿元，同比增长0.7%；销售量11.2万吨，同比增长0.4%。 - **增长空间**：一二线城市市场已接近饱和，增长依赖产品升级与场景拓展；三四线及以下市场仍有渗透空间，但需精细化运营。 - **价格策略**：目前榨菜价格带覆盖1元-5元，暂无调价计划，提价策略短期收起。 ### 三、渠道策略调整 - **经销商优化**：2025年末经销商数量为2442个，较2024年减少190个，主要清理低效、窜货及配合度差的经销商。 - **渠道管理**：公司强调渠道需具备控价、推新和终端执行能力，而非单纯数量扩张。 - **新渠道表现**： - **电商**：2026年一季度增长10%。 - **餐饮**：维持30%增速。 - **会员商超**：利润率低于传统家庭渠道。 ### 四、产品多元化尝试 - **新产品研发**：2025年推出46支新品，优化44支老品，储备31支产品。 - **新品表现**： - **萝卜**：收入0.6亿元，同比增长24.8%，毛利率20.5%。 - **泡菜**：收入2.1亿元，同比下降6.9%，毛利率30.4%。 - **其他产品**：收入1.0亿元，同比增长54.8%。 - **产品结构**：榨菜仍为核心收入来源，其他产品尚未形成有效支撑。 ### 五、产能与投资策略 - **涪陵榨菜绿色智能化生产基地**：原设计产能20万吨/年，调整为16万吨/年，延期建设，剩余资金用于补充流动资金。 - **产能调整逻辑**：公司对榨菜需求判断更加谨慎，体现出对市场变化的应对。 ## 结语 涪陵榨菜正经历从“单品红利”到“品牌红利”的转型阶段。虽然榨菜仍是其主要收入来源，但市场趋于饱和，增长乏力。公司正在尝试通过产品多元化、渠道优化和市场下沉来寻找新的增长路径，但成效有限。未来，涪陵榨菜能否在榨菜之外构建新的增长引擎，将成为其能否持续领先的关键。