20260329-国盛证券有限责任公司-涪陵榨菜-002507.SZ-经营稳健_势能向好_3页_613kb
报告摘要
涪陵榨菜 (002507.SZ) 总结
核心内容
涪陵榨菜（002507.SZ）于2026年发布年报及经营计划，展现了其稳健的经营态势及未来增长潜力。2025年公司实现营业收入24.32亿元，同比增长1.88%，但归母净利润7.68亿元，同比下降3.92%。其中，第四季度营收4.33亿元，同比增长2.04%，但净利润大幅下降26.06%。公司预计2026年营业收入将达到25.68亿元，同比增长5.60%，毛利率为51.48%，同比略降0.15个百分点。
主要观点
- 产品结构：榨菜仍是核心产品，贡献84.7%的营收，但增速放缓（+0.7%）；萝卜表现亮眼，2025年营收同比增长24.8%，成为增长亮点；泡菜及其它产品营收略有下滑，但出口业务增长显著（+17.6%）。
- 区域表现：华南地区是主要增长区域，2025年营收同比增长1.8%，而华北地区虽略有下降，但25H2增长显著（+10.6%）；西北、出口地区表现强劲，分别增长5.9%和32.5%。
- 销售模式：直销业务增长较快（+15.5%），而经销模式增长缓慢（+1.0%），显示公司对渠道的重视。
- 费用投入：公司2025年销售费用率上升2.19个百分点，管理费用率下降0.50个百分点，研发费用率上升0.19个百分点，整体费用结构向有利于增长的方向调整。
- 盈利能力：销售毛利率提升0.64个百分点至51.63%，但净利率下降1.9个百分点至31.58%；2025年第四季度毛利率下降1.45个百分点，净利率下降8.34个百分点，显示成本压力及费用投入对利润的影响。
- 分红政策：公司2025年现金分红比例达到63.10%，为2022年以来最高，股息率约3.25%，体现出对股东的重视。
- 战略方向：公司提出“双轮驱动”和“二次创业”战略，以榨菜为根基，推动新品上市、渠道巩固和出口布局，增强市场竞争力。
- 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.1/8.8/9.5亿元，分别同比增长5.8%/7.6%/8.6%，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据概览
| 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2,387 | 2,432 | 2,573 | 2,737 | 2,927 |
| 增长率yoy(%) | -2.6 | 1.9 | 5.8 | 6.4 | 7.0 |
| 归母净利润（百万元） | 799 | 768 | 813 | 875 | 950 |
| EPS（元/股） | 0.69 | 0.67 | 0.70 | 0.76 | 0.82 |
| P/E（倍） | 18.0 | 18.8 | 17.7 | 16.5 | 15.2 |
| P/B（倍） | 1.7 | 1.6 | 1.6 | 1.5 | 1.5 |
| EV/EBITDA | 14.7 | 12.6 | 9.2 | 8.3 | 7.3 |
产品与地区表现
-
产品结构：
- 榨菜：2025年营收20.59亿元，占比84.7%；25H2营收9.37亿元，占比83.7%
- 萝卜：2025年营收0.57亿元，同比增长24.8%；25H2营收0.24亿元，同比增长10.1%
- 泡菜：2025年营收2.14亿元，同比下降6.9%；25H2营收0.96亿元，同比下降4.9%
- 其它：2025年营收0.97亿元，同比增长54.8%；25H2营收0.60亿元，同比增长107.4%
-
地区表现：
- 华北：2025年营收2.49亿元，同比下降0.6%；25H2营收1.14亿元，同比增长10.6%
- 东北：2025年营收0.88亿元，同比下降0.3%；25H2营收0.34亿元，同比下降2.3%
- 华东：2025年营收4.29亿元，同比下降0.9%；25H2营收2.07亿元，同比下降7.0%
- 华中：2025年营收3.23亿元，同比增长5.1%；25H2营收1.46亿元，同比增长2.0%
- 西南：2025年营收2.21亿元，同比下降0.5%；25H2营收1.05亿元，同比增长0.0%
- 西北：2025年营收1.83亿元，同比增长5.9%；25H2营收0.82亿元，同比增长15.0%
- 中原：2025年营收2.17亿元，同比增长2.5%；25H2营收1.03亿元，同比增长12.2%
- 华南：2025年营收6.62亿元，同比增长1.8%；25H2营收3.00亿元，同比增长4.4%
- 出口：2025年营收0.56亿元，同比增长17.6%；25H2营收0.26亿元，同比增长32.5%
财务比率分析
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 51.0 | 51.6 | 51.5 | 51.6 | 51.9 |
| 净利率(%) | 33.5 | 31.6 | 31.6 | 32.0 | 32.4 |
| ROE(%) | 9.2 | 8.8 | 9.0 | 9.3 | 9.8 |
| 资产负债率(%) | 7.4 | 9.6 | 9.8 | 10.0 | 10.1 |
| 净负债比率(%) | -37.6 | -46.4 | -49.4 | -52.3 | -55.1 |
| P/E（倍） | 18.0 | 18.8 | 17.7 | 16.5 | 15.2 |
| P/B（倍） | 1.7 | 1.6 | 1.6 | 1.5 | 1.5 |
风险提示
- 行业竞争加剧
- 食品安全风险
- 餐饮恢复不及预期
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 目标：基于公司稳健经营及战略调整，预计2026-2028年归母净利润分别同比增长5.8%/7.6%/8.6%，公司未来增长潜力较大。
- 股价走势：2026年3月27日收盘价为12.49元，总市值为14,412.45亿元，自由流通股占比高达99.73%，流动性较好。
- 未来展望：公司计划通过新品开发、渠道优化、出口拓展等手段提升整体竞争力，推动业务持续增长。
分析师信息
- 分析师：李梓语、黄越
- 执业证书编号：S0680524120001、S0680525050002
- 邮箱：liziyu1@gszq.com、huangyue1@gszq.com
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