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涪陵榨菜一季报分析总结

事件概述

涪陵榨菜发布2023年一季度报告。公司Q1营业收入76亿元，同比增长104%，归母净利润26亿元，同比增长220%，扣非归母净利润24亿元，同比增长250%。增长主要由量增驱动，产品升级和新品推广是关键因素。

营收分析

• 收入增长主要由量增驱动，而非提价，预计Q1营收增长由销量增加支撑。
• 公司以榨菜为基础，推进多品类战略，Q2开始新品调货，5-6月加大如下饭菜、下饭酱等新品的铺市力度，地面推广和传播活动预计将推动未来营收增长。
• 2023年展望：收入预计实现双位数增长，通过产品升级、丰富价格带和品类矩阵式发展来实现。

盈利分析

• 毛利率大幅提升至56.3%，同比增长39个百分点，主要由于Q1使用了去年采购的低价原材料。
• 归母净利率为34.4%，同比增长33个百分点，扣非归母净利率为32.0%，同比增长37个百分点。
• 费用管控得当：销售费用率17.8%（同比持平），管理费用率3.2%（同比持平），研发费用率0.1%（同比持平），财务费用率-3.8%（同比下降0.01个百分点），整体费用率稳定，支持盈利能力提升。

未来展望

• 收入端：继续以榨菜为核心，拓展下饭菜、调味菜等新品，关注餐饮和线上渠道，预计2023年收入增速达14%。
• 利润端：受青菜头采购价上涨影响，但新品推出、产品结构调整和规模效应可能带来毛利率小幅提升；品牌费用加大投资，预计销售费用增长5%。
• 公司战略：品类多元发展，包括榨菜升级、萝卜多元和零食涉足；渠道拓展，强化地推、电商和餐饮B端，推动渠道下沉，预计2023年利润稳健增长。

风险提示

• 行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题等潜在风险。

盈利预测与估值

• 预测2023-2025年营业收入增速分别为14%、11%、11%，归母净利润增速分别为5%、14%、14%。
• 目标价42元，维持“买入”评级，基于2024年业绩予35倍P/E估值。