20220804-浙商证券-涪陵榨菜-002507.SZ-涪陵榨菜2022H1业绩点评报告_提价降费_22Q2业绩超预期_3页

报告摘要

涪陵榨菜（002507）2022年H1业绩点评总结

核心内容

涪陵榨菜在2022年半年度业绩中表现出色，实现营收14.22亿元，同比增长5.58%，归母净利润5.16亿元，同比增长37.24%，扣非后净利润4.79亿元，同比增长28.38%。其中，第二季度收入7.33亿元，同比增长14.98%，归母净利润3.02亿元，同比增长74.68%，扣非后净利润2.84亿元，同比增长65.16%，业绩超预期。

主要观点

业绩超预期驱动因素

提价红利释放：新价格体系的实施有效提升了收入，尽管榨菜品类销量略有下滑，但提价成为主要增长动力。
成本回落：青菜头采购成本同比下降约40%，公司自5月起主力产品基本使用新原料，毛利率在第二季度修复至57.7%。
费用收缩：销售费用率显著改善，22Q2销售费用率仅为10.8%（同比-15.5pct），22H1销售费用率为14.2%（同比-11.0pct），其中品宣费用率降至2.2%（同比-10.2pct）。

下半年业绩展望

旺季来临：下半年进入榨菜消费旺季，促销活动力度加大，消费者对新价格体系接受度提升，收入有望加速增长。
成本与费用持续改善：预计H2将完全享受成本下行红利，毛利率有望修复至60%；销售费用率将继续改善，主要得益于地推和互联网广告投入的增加，品宣费用大幅缩减。

关键信息

盈利预测与估值

2022-2024年归母净利润：预计分别为10.1亿元、11.3亿元、12.9亿元，对应增速分别为36.3%、11.7%、14.2%。
PE估值：对应2022年PE为28.49倍，2023年为25.57倍，2024年为22.40倍。
每股收益（EPS）：预计2022年为1.14元，2023年为1.27元，2024年为1.45元。

财务摘要

项目	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
主营收入	2518.65	2888.75	3193.27	3524.14
净利润	741.96	1011.32	1129.35	1289.55
每股收益	0.84	1.14	1.27	1.45
P/E	45.22	28.49	25.57	22.40

财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	52.36%	60.01%	60.13%	60.72%
净利率	29.46%	35.01%	35.37%	36.59%
ROE	14.03%	13.18%	12.92%	12.96%
ROIC	9.78%	11.70%	11.36%	11.40%
资产负债率	7.51%	7.08%	6.54%	6.06%
P/B	4.68	3.53	3.10	2.72
EV/EBITDA	32.85	17.55	15.32	12.95

投资评级

股票投资评级：买入（预计6个月内证券相对沪深300指数涨幅超过20%）。
行业投资评级：未明确，但强调相对评级体系，投资决策应结合个人情况。

风险提示

渠道扩张进度低于预期
原料价格上涨
食品安全风险

公司简介

涪陵榨菜是一家以榨菜为核心，专注于佐餐开胃菜领域的农业产业化企业集团，是农业产业化国家重点龙头企业。公司致力于提供绿色、健康、美味的开胃小菜，目标成为中国佐餐开味菜行业的领导者。

表附录：三大报表预测值

资产负债表（单位：百万元）

项目	2021	2022E	2023E	2024E
流动资产	5894	6559	7543	8671
现金	3086	5165	5923	6662
应收账项	3	2	1	(0)
其他应收款	8	15	13	14
预付账款	5	14	18	14
存货	401	478	489	522
非流动资产	1854	2243	2416	2610
资产总计	7749	8802	9959	11281

现金流量表（单位：百万元）

项目	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	745	2215	980	1004
投资活动现金流	(3418)	(189)	(262)	(313)
筹资活动现金流	3012	53	39	48
现金净增加额	339	2079	758	739

利润表（单位：百万元）

项目	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	2519	2889	3193	3524
营业成本	1200	1155	1273	1384
营业费用	475	517	555	593
营业利润	874	1190	1329	1518
净利润	742	1011	1129	1290
EBITDA	928	1214	1341	1529
每股收益	0.84	1.14	1.27	1.45