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公司点评总结：益丰药房 (603939)

核心内容

益丰药房（603939）是一家专注于医药生物及医药商业领域的公司。根据2018年8月28日发布的公司点评，分析师陈博对益丰药房的未来表现持“谨慎推荐”态度，合理估值区间为60.45-62.00元。当前股价为56.41元，总市值约为210.58亿元，流通市值与总市值一致，表明公司股份结构较为集中。

主要观点

业绩表现

• 2018年上半年：公司实现营业收入29.93亿元，同比增长33.71%；归属母公司股东净利润2.25亿元，同比增长45.48%；扣非净利润2.07亿元，同比增长37.27%。
• 2018年第二季度：营业收入15.12亿元，同比增长30.28%；归属母公司净利润1.24亿元，同比增长45.41%；扣非净利润1.11亿元，同比增长35.11%。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为64.18/85.36/110.53亿元，归母净利润分别为4.22/5.63/7.34亿元，EPS分别为1.16/1.55/2.02元，对应PE分别为48.45/36.35/27.87倍。

门店扩张

• 门店数量增长：2018年上半年净增门店440家，其中新开门店251家（含新增加盟店36家），收购门店209家，关闭20家。
• 门店分布：截至2018年上半年，公司拥有2383家直营店和116家加盟店，覆盖湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西、广东七省。
• 扩张趋势：2017年全年净增门店524家，2018年上半年扩张加速，为业绩增长奠定基础。

运营体系优化

• 盈利能力提升：公司毛利率为40.58%，同比提升0.76个百分点；净利率为7.78%，同比提升0.77个百分点。
• 标准化运营：公司拥有精细的标准化运营体系，跨省子公司均实现盈利，显示出较强的跨区域管控能力和盈利能力。

费用结构变化

• 期间费用率：2018年上半年期间费用率为30.67%，同比上升0.86个百分点。
• 销售费用率：26.72%，同比上升0.14个百分点，主要由于新开门店和销售规模扩大。
• 管理费用率：3.81%，同比下降0.27个百分点，显示管理效率提升。
• 财务费用率：0.14%，同比上升0.99个百分点，主要由于理财产品利息收入减少。

关键信息

• 估值与评级：基于2019年39-40倍PE，合理估值区间为60.45-62.00元，维持“谨慎推荐”评级。
• 风险提示：并购整合效果不及预期、门店扩张不及预期。
• 行业背景：药品零售行业连锁率持续提升，全国性和区域龙头企业通过并购整合增强竞争优势，行业趋向品牌化和规模化。

投资要点总结

• 公司业绩持续增长，2018年上半年实现显著收入和利润增长。
• 门店扩张加速，2018年上半年净增440家门店，显示公司在市场拓展方面的强劲势头。
• 标准化运营体系提升公司盈利能力，毛利率和净利率均有所提高。
• 费用结构有所变化，销售费用率上升，管理费用率下降，财务费用率波动。
• 估值合理，结合行业可比公司水平，给予公司2019年39-40倍PE的估值。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：推荐（超越沪深300指数15%以上）、谨慎推荐（变动幅度5%-15%）、中性（变动幅度-10%-5%）、回避（落后10%以上）。
• 行业投资评级：领先大市（超越5%以上）、同步大市（变动幅度-5%-5%）、落后大市（落后5%以上）。

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