20161215-上海证券-益丰药房-603939.SH-药品零售行业加速整合提高集中度_定增助推下门店维持快速扩张_27页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了益丰药房（股票代码未提供）在2016年12月15日的财务状况、行业发展趋势及投资建议。益丰药房是全国领先的医药零售连锁企业，2015年销售额排名全国第十，综合实力百强排名第五。公司主要业务涵盖药品、保健品、医疗器械和健康相关日用商品的连锁零售，同时积极发展O2O健康云服务平台及电商业务。

主要观点

1. 行业整合加速，集中度提升

   • 我国零售药店连锁化率从2013年的36.6%提升至2015年11月的45.7%，但仍未达到“十二五”规划目标的2/3。
   • 医药电商O2O业务发展潜力巨大，2015年网上药店销售额达32亿元，同比增长52.4%。
   • 处方外流政策推动药品从医院向药店终端转移，预计未来两年零售终端占比将提升至30%，带来约1661亿元市场空间。

2. 公司盈利与扩张策略

   • 2016年、2017年EPS预计分别为0.62元、0.81元，动态市盈率分别为49.1倍、37.6倍，高于行业可比公司中值。
   • 公司通过“并购+新开”模式快速扩张，预计2016-2018年门店总数CAGR可达40%以上，业绩弹性较大。
   • 公司具备精细化管理、标准化运营等优势，新增门店在培育期结束后盈利能力明显改善，带动整体业绩增长。

3. 盈利预测与估值

   • 2016-2018年公司营业收入预计分别为38.54亿元、51.35亿元、67.16亿元，年增长率分别为35.43%、33.24%、30.80%。
   • 归母净利润预计分别为225.27亿元、294.03亿元、370.19亿元，年增长率分别为28.04%、30.52%、25.90%。
   • 公司综合毛利率稳定在39%左右，净利率维持在6%左右，盈利水平具有竞争优势。

4. 定增与外延式扩张

   • 2016年7月公司通过非公开发行股票募集资金13.25亿元，用于收购苏州粤海100%股权、O2O平台建设及连锁药店扩张。
   • 定增后公司总资产、净资产分别增至37.9亿元、28.0亿元，增长53.8%和90.0%，强化资金优势，支持门店扩张。

5. 风险提示

   • 门店扩张不及预期可能影响业绩增长。
   • 医药电商政策变化可能抑制O2O业务发展。
   • 区域市场竞争加剧可能导致毛利率和净利率下降。

关键信息

股权结构

• 益丰投资：持股29.27%（控股股东）
• 高毅：直接持股12.76%，通过益丰投资、益之丰、益之堂等间接持股30.88%，为实际控制人
• Capital Today Investment XV(HK) Limited：持股10.51%

收入结构

• 零售：占比97.50%
• 批发：占比2.50%

资金与扩张

• 2016年非公开发行股票募集资金13.25亿元，用于门店扩张、O2O平台建设及收购苏州粤海
• 预计2016-2018年新增门店1,000家，完成1,000家门店的并购目标

财务数据（2016H1）

• 总股本：362.69百万股
• 流通市值：46.76亿元
• 每股净资产：7.99元
• PBR：3.75倍
• DPS（2015年）：无

盈利预测（2016-2018年）

行业发展趋势

• 连锁化率提升：从2013年36.6%到2015年45.7%，预计“十三五”期间将继续整合。
• 政策推动：处方外流、医保控费等政策将促进药品销售向零售终端转移。
• 电商发展：医药电商仅占零售市场2%，潜力巨大，O2O模式有助于线上线下融合。

结构清晰总结

一、公司概况

• 公司为全国领先的医药零售连锁企业，2015年销售额排名第10，综合实力百强排名第5。
• 门店数量达1,441家（含9家加盟店），经营面积214,102平方米。
• 2013-2016年门店数量年均增长48.10%，经营面积年均增长46.26%。

二、行业分析

• 市场规模：全国药品流通行业规模稳定增长，但增速放缓。
• 集中度：药品零售连锁百强企业销售额仅占28.77%，远低于“十二五”目标的60%。
• 发展趋势：连锁化率提升、处方外流、电商O2O发展，推动行业整合和增长。

三、公司盈利分析

• 收入与利润：2013-2016年营业收入年均增长27.62%，净利润年均增长27.92%。
• 毛利率与净利率：综合毛利率保持在39%左右，净利率维持在6%左右。
• 费用率：期间费用率稳定在30.38%左右，未来有望保持稳定。

四、盈利预测与估值

• EPS：2016年0.62元，2017年0.81元，2018年1.02元。
• 市盈率：2016年49.1倍，2017年37.6倍，高于行业可比公司中值。
• 投资建议：维持“谨慎增持”评级，预计公司未来业绩将保持增长。

五、风险提示

• 门店扩张不及预期
• 医药电商政策变化
• 区域市场竞争加剧

附录与数据来源

• 图表：包括门店数变化、经营面积变化、毛利率与净利率变化等，来源为公司公告和上海证券研究所。
• 附表：涵盖利润表、资产负债表、现金流量表和财务估值指标，数据来源为Wind和公司公告。
• 分析师：魏赟（执业证书编号：S0870513090001）
• 研究助理：金鑫（SAC证书编号：S0870116070016）
• 免责声明：报告基于公开信息，不构成投资建议，公司及员工不承担相关损失责任。

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