20181030-华安证券-益丰药房-603939.SH-业绩持续高增长_Q3新开门店明显提速_3页_770kb

报告摘要

益丰药房（603939）投资分析总结

核心内容概述

益丰药房在2018年三季报中展现出强劲的业绩增长，同时通过门店扩张和并购持续提升市场占有率。公司投资评级为“买入”，并维持该评级。公司主要通过收购和新开门店推动增长，其财务指标和盈利预测显示未来三年将持续保持高增长态势。

主要观点

业绩表现

前三季度营业收入：46.66亿元，同比增长36.46%
前三季度归母净利润：3.09亿元，同比增长40.23%
单季度表现：Q3收入16.73亿元，同比增长41.68%；归母净利润0.84亿元，同比增长27.78%
毛利率提升：Q1-Q3毛利率为40.49%，同比提升0.24个百分点
费用率稳定：销售费用率小幅上升（+0.14pct），管理费用率下降（-0.53pct），财务费用率略有波动

门店扩张

门店总数：截至2018Q3，公司门店总数达3242家（含加盟店130家）
门店增长：Q1-Q3净增1183家，其中新开门店404家，收购门店813家，关闭门店34家
Q3门店增长：净增743家，其中新开门店153家，收购门店604家，关闭14家

盈利预测与估值

EPS预测：2018年1.17元，2019年1.62元，2020年2.07元
PE估值：2018年39.67倍，2019年28.52倍，2020年22.36倍
PB估值：2018年4.79倍，2019年4.20倍，2020年3.68倍
EV/EBITDA：2018年29倍，2019年20倍，2020年16倍

关键信息

并购进展

公司在2018年收购了多家大型连锁药店，包括江西天顺大药房、无锡九州大药房、石家庄新兴药房等，进入华北市场。
新兴药房自2018年9月1日起并表，对业绩增长有积极影响。

投资评级说明

“买入”评级表示未来6-12个月投资收益率将领先沪深300指数15%以上。

风险提示

门店迅速扩增可能带来管理压力
新收购门店整合存在不确定性
政策变动可能对行业产生影响

盈利预测与财务指标

财务指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	48.07	69.84	102.85	126.04
归属母公司净利润（亿元）	3.14	4.39	6.11	7.79
毛利率(%)	40.04	40.40	40.80	40.80
ROE(%)	9.98	12.71	15.77	17.51
EPS（元）	0.86	1.17	1.62	2.07
P/E	53.5	39.7	28.5	22.4
P/B	5.3	4.8	4.2	3.7
EV/EBITDA	33.13	28.52	20.14	15.92

财务比率分析

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率(%)	28.76	45.29	47.26	22.54
营业利润增长率(%)	44.01	39.63	42.06	27.55
归属于母公司净利润增长率(%)	40.03	40.08	39.09	27.52
资产负债率(%)	33.52	36.16	43.07	44.28
净负债比率(%)	14.42	5.85	-9.19	4.52
总资产周转率	1.07	1.36	1.63	1.64
应收账款周转率	16.42	26.36	43.48	40.20
应付账款周转率	17.04	25.55	37.81	34.78
每股经营现金流(元)	0.87	3.09	2.37	2.21
每股净资产(元)	8.73	9.66	11.00	12.56

附录：财务报表预测（单位：百万元）

资产负债表

项目	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产	3,357	3,363	4,808	5,859
现金	788	1,397	2,062	2,536
应收账款	461	372	592	657
其他应收款	122	181	310	311
预付账款	211	336	580	878
存货	767	455	772	987
其他流动资产	1,008	622	492	490
非流动资产	1,426	2,158	2,280	2,458
长期投资	0	1,000	1,000	1,000
固定资产	314	125	117	109
无形资产	151	141	132	123
其他非流动资产	961	891	1,031	1,226
资产总计	4,783	5,521	7,088	8,317
流动负债	1,558	1,617	2,605	3,207
短期借款	0	5	8	11
应付账款	319	228	316	409
其他流动负债	1,239	1,384	2,281	2,787
非流动负债	45	379	448	475
长期借款	0	300	300	300
其他非流动负债	45	79	148	175
负债合计	1,603	1,996	3,053	3,682
少数股东权益	12	21	47	79
股本	363	377	377	377
资本公积	2,007	2,007	2,007	2,007
留存收益	797	1,119	1,605	2,171
归属于母公司股东权益	3,167	3,503	3,989	4,555
负债和股东权益总计	4,783	5,521	7,089	8,317

现金流量表

项目	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	317	1,119	858	801
净利润	317	448	636	811
折旧摊销	111	19	18	17
财务费用	-4	-2	1	-5
投资损失	-35	-30	-20	-20
营运资金变动	422	669	208	-18
其他经营现金流	-481	24	40	47
投资活动现金流	-149	-796	20	20
资本支出	0	180	0	0
长期投资	0	-1,000	0	0
其他投资现金流	-149	24	20	20
筹资活动现金流	-54	204	-123	-205
短期借款	0	5	3	3
长期借款	0	300	0	0
普通股增加	0	14	0	0
资本公积增加	0	0	0	0
其他筹资现金流	-54	-116	-126	-208
现金净增加额	114	527	755	616

结论

益丰药房在2018年表现出强劲的业绩增长和门店扩张能力，其盈利预测显示未来三年仍将保持高成长性。尽管存在管理压力和并购整合风险，但公司通过持续的精细化管理和门店扩张策略，有望进一步提升盈利能力。从估值角度看，PE和EV/EBITDA均呈下降趋势，显示出市场对公司未来增长的信心。综合来看，益丰药房具备较高的投资价值，维持“买入”评级。

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