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医药零售行业分析：益丰药房半年报点评

核心内容

本报告是对益丰药房（603939）2018年半年报的点评，分析其业绩表现、发展战略及财务状况，并给出投资建议。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年上半年，益丰药房实现营业收入29.93亿元，同比增长33.71%；归属于上市公司股东的净利润2.25亿元，同比增长45.48%。公司业绩延续高增长态势。
• 精细化运营成效显著：公司盈利能力明显提升，主营业务毛利率为38.67%，同比提升0.58个百分点；净利率为7.78%，同比提升0.77个百分点。
• 门店扩张加速：公司上半年净增加门店44家，其中新开251家，收购209家，关闭20家。截至报告期末，公司门店总数达2499家，覆盖湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省市。
• 区域扩张进展：通过收购石家庄新兴药房，公司版图将扩展至河北地区，新增门店453家，目前持有新兴药房53.65%的股权。
• 财务状况稳健：公司资产规模持续扩大，流动资产和非流动资产均呈现增长趋势。资产负债率由33.52%上升至44.95%，但整体仍处于可控范围。
• 现金流管理良好：经营活动现金流持续增长，2018年预计达626亿元，净利润亦保持增长。投资和筹资活动现金流变化不大，公司现金净增加额显著提升。
• 投资建议：公司预计2018-2020年EPS分别为1.13元、1.52元和1.93元，对应PE分别为49.92倍、37.11倍和26.23倍，维持“增持”评级。

关键信息

业绩数据

• 2018年上半年营收：29.93亿元，同比增长33.71%
• 2018年上半年净利润：2.25亿元，同比增长45.48%
• 毛利率：38.67%，同比提升0.58个百分点
• 净利率：7.78%，同比提升0.77个百分点

门店扩张

• 上半年净增加门店：44家（新开251家，收购209家，关闭20家）
• 截至报告期末门店总数：2499家（含加盟店116家）
• 新增河北地区门店：453家（通过收购石家庄新兴药房）

财务指标（单位：百万元）

• 资产负债表：
  • 流动资产：2018E为4,443，2019E为5,461，2020E为6,692
  • 负债合计：2018E为2,153，2019E为2,818，2020E为3,585
  • 资产负债率：2018E为38.59%，2019E为42.13%，2020E为44.95%
• 利润表：
  • 营业收入：2018E为6,365，2019E为8,512，2020E为10,822
  • 净利润：2018E为417，2019E为559，2020E为711
  • 归属于母公司净利润：2018E为411，2019E为551，2020E为701
  • EPS（元）：2018E为1.13，2019E为1.52，2020E为1.93
• 主要财务比率：
  • 毛利率：2018E为40.10%
  • 净利率：2018E为6.46%
  • ROE：2018E为12.19%，2019E为14.44%，2020E为16.18%
  • ROIC：2018E为18.68%，2019E为31.30%，2020E为50.53%
  • P/E：2018E为47.9倍，2019E为35.7倍，2020E为28.1倍
  • P/B：2018E为5.8倍，2019E为5.1倍，2020E为4.5倍
  • EV/EBITDA：2018E为31.34倍，2019E为22.83倍，2020E为17.81倍

风险提示

1. 处方外流低于预期
2. 新店盈利能力不及预期

投资评级说明

• 股票投资评级：增持（相对强于市场表现5%~20%）
• 行业投资评级：未明确提及，但报告整体偏向积极。

总结

益丰药房在2018年上半年实现了营收与净利润的双增长，主要得益于精细化运营和门店扩张。公司通过区域聚焦与稳健扩张策略，提升了盈利能力与规模效应。财务状况总体稳健，现金流管理良好，资产与负债规模稳步增长。未来三年，公司预计持续增长，EPS和PE均呈下降趋势，投资价值逐步显现。尽管存在处方外流和新店盈利能力不及预期等风险，但整体仍维持“增持”评级。