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文档总结：医药商业行业分析报告（2018年08月31日）

核心内容概述

本报告分析了医药商业行业背景下某公司的财务表现、业务发展及投资前景。公司作为药品零售连锁行业的领先企业，凭借强劲的内生增长和外延式扩张策略，实现了业绩的持续高增长。同时，公司积极拓展经营区域，通过并购提升市场份额和盈利能力。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2018年上半年，公司实现营业收入29.93亿元，同比增长 33.71%；归母净利润2.25亿元，同比增长 45.48%；扣非归母净利润2.07亿元，同比增长 37.27%。
• 销售毛利率同比上升 0.76个百分点，达到 40.58%，显示公司盈利能力增强。
• 公司净利率为 7.78%，受益于财务费用下降及精细化管理。

2. 门店扩张速度加快

• 截至2018年6月底，公司门店总数达 2,499家（含加盟店116家），同比增长 40.16%。
• 2018H1净新增门店440家，其中新开门店251家，收购门店209家，关闭20家。
• 2015-2017年净新增门店分别占当年年末门店总数的 23.9%、30.6%、25.4%，扩张效率保持较高水平。

3. 并购拓展经营版图

• 公司2018年1-8月完成或推进 15起并购投资业务，其中6起为2017年并购项目的交割，新签9起，合计转让金额达 21.76亿元。
• 7月公告控股收购 新兴药房，后者在河北及北京拥有 460余家直营门店，2017年营收 9.05亿元，扣非净利润 4,382万元。
• 根据业绩承诺，新兴药房 2018-2020年扣非归母净利润 分别不低于 6,500万元、8,450万元、9,950万元。

4. 外延式扩张助力业绩增长

• 并购带来的业绩增量显著，新兴药房相当于公司 2017年营收的18.8%，归母净利润的 14.0%。
• 公司有望将精细化管理等优势复制至新兴药房，提升其 净利率 和 门店质量。

5. 政策利好支撑行业发展

• 医保控费、公立医院药品零差率、处方外流等政策推动药品零售终端发展。
• 公司作为龙头连锁企业，有望受益于 行业集中度提升 和 连锁化率增长。

关键信息

一、财务数据（2018Q2）

• 报告日股价：58.06元
• 12个月A股价格区间：34.61-65.69元
• 总股本：362.69百万股
• 无限售A股占比：100%
• 流通市值：198.58亿元
• 每股净资产：9.05元
• PBR（市净率）：6.05倍
• DPS（每股分红）：10派3.00元

二、主要股东（2018Q2）

• 霍尔果斯济康股权投资合伙企业(有限合伙)：持股 29.27%
• 高毅：持股 12.76%
• CAPITAL TODAY XV (HK)：持股 10.51%

三、收入结构（2017年）

• 零售：占比 98.09%
• 批发：占比 1.91%

四、财务预测（2018-2020年）

五、财务比率分析（2018-2020年）

六、估值指标（2018-2020年）

投资建议

• 未来六个月投资评级：谨慎增持
• EPS预测：2018年 1.15元，2019年 1.52元
• 估值分析：以2018年8月27日收盘价 58.06元 计算，动态PE为 50.41倍，未来估值有望进一步下降。

风险提示

1. 门店扩张不及预期
2. 医药电商等创新业务发展不及预期
3. 区域市场竞争激烈，可能影响毛利率和净利率

分析师承诺

• 报告由分析师 金鑫 独立撰写，依据公开信息，力求准确反映研究观点。
• 金鑫薪酬与报告推荐意见无直接或间接关系。

投资评级说明

• 本报告采用 相对评级体系，基于公司基本面和估值预期。
• 投资者应结合自身情况，全面阅读报告内容，不应仅依赖分析师评级做决策。

免责条款

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