> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 益丰药房（603939.SH）2025年经营业绩稳健提升，重启门店扩张助发展 ## 核心内容概览 益丰药房在2025年实现了稳健的经营业绩，公司营收和净利润均同比增长，同时启动门店扩张战略，以应对市场变化和提升竞争力。公司持续优化线上线下业务结构，强化医药新零售体系，积极承接医院处方外流。分析师团队对公司的未来表现持积极态度，维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 - **经营业绩稳健增长**：2025年公司营收244.33亿元，同比增长1.54%；归母净利润16.78亿元，同比增长9.81%；扣非归母净利润16.12亿元，同比增长7.65%。 - **2026年Q1增长延续**：2026年第一季度营收同比增长1.26%，归母净利润同比增长11.14%，扣非归母净利润同比增长12.57%。 - **毛利率略有下降，净利率稳步提升**：2025年毛利率为39.36%，同比下降0.76个百分点；净利率为7.49%，同比上升0.63个百分点。 - **费用控制良好**：销售费用率同比下降1.72个百分点至23.96%；管理费用率略有上升0.36个百分点至4.86%；财务费用率下降0.14个百分点至0.58%。 - **门店扩张重启**：截至2025年底，公司门店总数达14,831家（含加盟店4,313家），2026年Q1净增门店112家，总数达14,943家（含加盟店4,427家）。 - **线上线下协同发展**：公司积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点及特慢病医保药房，提升处方药可及性；线上升级电子处方流转业务，构建医患药险闭环服务体系。 - **盈利预测调整**：考虑到门店经营调整恢复周期，公司盈利预测被下调，预计2026-2028年归母净利润分别为18.84/21.21/23.72亿元，对应EPS分别为1.55/1.75/1.96元/股，当前股价对应PE分别为15.5/13.8/12.3倍。 ## 关键信息 ### 营收与利润增长情况 - **2025年**： - 营收：244.33亿元 (+1.54%) - 归母净利润：16.78亿元 (+9.81%) - 扣非归母净利润：16.12亿元 (+7.65%) - **2026年Q1**： - 营收：60.85亿元 (+1.26%) - 归母净利润：5.00亿元 (+11.14%) - 扣非归母净利润：4.93亿元 (+12.57%) ### 分业务表现 - **医药零售**： - 营收：213.06亿元 (+0.56%) - 毛利率：40.82% (-0.57pct) - **加盟及分销业务**： - 营收：24.27亿元 (+15.18%) - 毛利率：10.06% (+2.18pct) - **分产品表现**： - **中西成药**：营收183.50亿元 (+1.69%)，毛利率35.03% (-0.86pct) - **中药**：营收23.30亿元 (+0.71%)，毛利率47.51% (-0.89pct) - **非药品**：营收30.54亿元 (+1.88%)，毛利率46.05% (+0.37pct) ### 财务预测（2026-2028年） | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 营收（亿元） | 26.416 | 28.541 | 30.842 | | 归母净利润（亿元） | 18.84 | 21.21 | 23.72 | | EPS（元） | 1.55 | 1.75 | 1.96 | | P/E（倍） | 15.5 | 13.8 | 12.3 | ### 财务比率趋势 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 (%) | 6.5 | 1.5 | 8.1 | 8.0 | 8.1 | | 归母净利润增长率 (%) | 8.3 | 9.8 | 12.2 | 12.6 | 11.8 | | 毛利率 (%) | 40.1 | 39.4 | 39.1 | 39.4 | 39.3 | | 净利率 (%) | 6.4 | 6.9 | 7.1 | 7.4 | 7.7 | | ROE (%) | 14.5 | 14.8 | 14.4 | 14.2 | 13.9 | | P/E | 19.1 | 17.4 | 15.5 | 13.8 | 12.3 | | P/B | 2.8 | 2.6 | 2.2 | 1.9 | 1.7 | | EV/EBITDA | 9.2 | 8.0 | 6.8 | 5.8 | 4.6 | ## 风险提示 - 市场竞争加剧 - 门店销售不及预期 - 区域拓展不及预期 ## 估值方法的局限性 - 本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 - 分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。 ## 投资建议 - 公司经营态势稳健，线上线下协同发展，未来增长潜力较大。 - 维持“买入”评级，预计未来三年公司业绩将持续增长，PE逐步下降，估值趋于合理。