20210927-浙商证券-复锐医疗科技-01696.HK-复锐医疗科技首次覆盖报告_产销研一体的能量源医美龙头_打造全球美丽健康生态系统_34页_2mb

报告摘要

复锐医疗科技总结

核心内容

复锐医疗科技是一家专注于能量源医美设备的公司，由复星医药控股，定位为复星集团“大医美”平台。公司成立于1999年，核心子公司Alma是全球领先的能量源医美器械供应商。复锐医疗科技业务覆盖全球90多个国家和地区，主要收入来源于能量源设备，占总收入的93.5%。公司还拓展了注射填充、牙科、个护等领域，构建了医美生态圈。

主要观点

能量源医美设备王者：复锐医疗科技是全球能量源医美设备的领先企业，拥有多个旗舰系列，如Accent、Harmony、Soprano，覆盖无创、微创及生活美容。
产销研一体化：公司具备自主研发能力，自研产品收入占比高达97%，持续推出新品，巩固行业龙头地位。
直销布局：公司设立7个直销子公司，直销收入占比提升至55.5%，推动品牌力形成。
大医美平台构建：公司积极布局注射填充、牙科及个护领域，形成多元产品矩阵。
市场前景广阔：能量源医美市场需求日常化，复合增长率达21%，未来5年有望保持高速增长。

关键信息

财务表现：2016-2020年收入/净利润CAGR分别为8% / 15%；2021H1营业收入/归母净利润同比增长75% / 198%，销售毛利率/净利率分别为57% / 14%。
市场布局：公司在中国市场有重要布局，2020年新设天津子公司，2021年完成对复星牙科的收购，拓展牙科业务。
技术壁垒：能量源医美设备研发及资质壁垒高，国际厂商具备先发优势，国内厂商起步较晚。
行业趋势：医美市场趋向规范化，监管趋严，正规医美机构与设备公司受益。
未来展望：公司预计21-23年收入分别为2.5、3.2、3.8亿美元，净利润分别为0.28、0.35、0.44亿美元，当前估值较同业有提升空间。

公司简介

复锐医疗科技（Sisram Medical，1696.HK）于2013年在以色列成立，2017年登陆港交所。公司以能量源设备为核心，构建了“能量源设备+注射填充+牙科+个护”的医美生态圈，2020年收入占比达93.6%。公司持续研发，每年推出2-3款新品，加强直销布局，拓展全球市场。

业务矩阵

无创医美：Accent系列（热拉提射频紧肤）、Harmony系列（辉煌精准嫩肤）、Soprano系列（冰点半导体脱毛激光），收入占比达72.2%。
无创生美：REJUVE、REMOVE、SPADEEP等，收入占比8.9%。
微创医美：菲蜜丽（私密护肤）、5G天使光雕（微创吸脂），收入占比12.4%。
注射填充：玻尿酸、溶脂针、肉毒素，收入占比2.6%。
牙科：数字化牙科业务，借助复星牙科技术，拓展牙科市场。
个护：生活美容仪器，向C端市场迈进。

竞争格局

全球：2016年赛诺秀和复锐医疗科技旗下的Alma为行业龙头，市占率均为16.2%。
中国：国际厂商主导市场，复锐医疗科技以Alma品牌占据16.2%市占率，预计未来竞争格局将维持稳定。

技术发展

光类：激光和强脉冲光（IPL），用于祛斑、脱毛、嫩肤等。
电类/超声类：射频和超声波，用于紧致塑形、抗衰等。
技术迭代：公司不断推出新产品，如热拉提、5G天使光雕等，满足消费者多样化需求。

盈利预测与估值

收入预测：21-23年收入分别为2.5、3.2、3.8亿美元，同比增长52%、31%、18%。
净利润预测：21-23年归母净利润分别为0.28、0.35、0.44亿美元，同比增长106%、28%、24%。
估值：当前市值对应PE为27、21、17X，具备长足增长潜力。

风险提示

市场竞争加剧
业务资质与产品注册不达预期
全球疫情反弹

财务摘要

项目	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入（百万美元）	162.09	246.70	323.93	382.76
净利润（百万美元）	13.34	27.53	35.38	43.70
毛利率	55.7%	-	-	-
净利率	14%	-	-	-
P/E	55.7	27.0	21.0	17.0