20211219-国金证券-复锐医疗科技-01696.HK-领先技术能量源龙头_构建美丽新生态_24页_3mb

复锐医疗科技深度研究报告总结

核心内容

复锐医疗科技（01696.HK）是一家专注于能量源医美器械研发、生产及销售的公司，其核心子公司Alma Lasers在以色列拥有多年经验，产品覆盖全球90多个国家和地区。公司是复星医药医美板块的重要载体，依托集团资源，持续拓展市场并构建美丽健康生态系统。

主要观点

• 行业地位：复锐医疗科技是中国能量源医美器械市场第一，全球排名前五的领先企业，拥有丰富的国际认证和广泛的市场布局。
• 产品矩阵：公司产品涵盖能量源器械、注射填充产品（如玻尿酸、肉毒素、溶脂针）以及牙科器械，形成多元化产品线。
• 市场前景：随着“轻医美”市场快速增长和颜值经济的兴起，公司业务前景广阔，尤其是能量源医美产品，预计未来几年将持续增长。
• 研发能力：公司注重研发，研发人员学历高且经验丰富，产品更新速度快，技术领先。
• 盈利预测：公司未来三年业绩有望稳步增长，预计2021/22/23年营收分别为2.48/3.04/3.74亿美元，归母净利润分别为2574/2258/3836万美元，增长显著。
• 估值建议：采用DCF法和PE法计算，合理市值约为9.46亿美元，对应目标股价为15.83港元，给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 港股流通股：466.16百万股
• 总市值：4,381.86百万元
• 年内股价最高最低：31.200/2.760元
• 目标股价：15.83元（港币）
• 港交所恒生指数：23192.63

财务指标

投资逻辑

• 公司拥有以色列Alma Lasers核心技术，具备FDA、EMA等国际认证。
• 业务覆盖能量源器械、注射填充及牙科领域，形成完整医美生态系统。
• 注射类产品如玻尿酸、肉毒素、溶脂针处于审批阶段，未来有望带来增长。
• 2021年业绩大幅反弹，同比增长72.72%，显示公司复苏能力强。

盈利预测

• 2021/22/23年营收：2.48/3.04/3.74亿美元
• 2021/22/23年归母净利润：2574/2258/3836万美元
• 毛利率：预计2021/22/23年毛利率分别为57.03%/57.99%/58.59%，呈上升趋势。

估值与投资建议

• 合理市值：9.46亿美元
• 目标股价：15.83港元（对应2022/2023年PE分别为42/25倍）
• 投资建议：给予“买入”评级。

风险提示

• 产品注册进度不达预期：注射剂产品在中国的审批进程存在不确定性。
• 监管政策变动：医美行业监管趋严，可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：随着市场增长，竞争可能加剧，影响公司市场份额。

业务板块

能量源医美器械

• 产品覆盖嫩肤、脱毛、祛痘、私密美容等多场景。
• 包括Accent、Harmony、Soprano、FermiLift等系列。
• 2021年H1营收1.26亿美元，同比增长72.72%。

注射填充产品

• 拥有玻尿酸、肉毒素、溶脂针等产品线。
• Profhilo为销量最佳的玻尿酸产品，已通过欧盟CE认证。
• RT002为长效肉毒素，预计2-3年内获批。
• RZL012为溶脂针产品，预计2023年在中国获批。

牙科板块

• 2021年7月完成对复星牙科的收购，进入牙科市场。
• 复星牙科拥有丰富的产品线，与公司形成战略协同。
• 预计2021/22/23年牙科板块营收分别为1190/2498/2723万美元。

市场趋势与增长驱动

• “轻医美”市场：非手术类医美项目增长迅速，预计2021年中国市场规模达3.27亿元，CAGR为15.51%。
• 消费升级：医美需求增加，市场渗透率低，增长空间大。
• 技术发展：能量源技术不断更新，产品矩阵丰富，满足多样化需求。

研发与创新

• 研发投入：2020年研发投入1100万美元，同比增长10%；2021年H1研发投入8100万美元，同比增长62.5%。
• 研发团队：73名研发人员，占员工总数的14%，其中约1/4拥有博士学历。
• 新品推出：2020年推出4款产品，2021年推出2款，产品更新速度快。

附录

• 股权结构：复星医药通过能悦有限公司和美中互利有限公司间接持有公司70.91%的股份。
• 业务模式：公司采用直销与分销结合的方式，覆盖全球90多个国家和地区。
• 产品矩阵：涵盖多种能量源技术，如光类、电类、超声类，满足不同治疗需求。

图表目录（关键数据）

• 图表1：复锐医疗科技历史沿革
• 图表2：2016-2020年复星医药分板块营收占比
• 图表3：复星医药产业链
• 图表4：复锐医疗业务模式
• 图表5：2016-2020H1营收直销、分销占比
• 图表6：2016-2021H1营业收入及增速
• 图表7：2016-2020年三费变动情况
• 图表8：2016-2021H1销售毛利率及净利率变动情况
• 图表9：2021年H1按地区营收占比
• 图表10：2021年H1按产品类型营收占比
• 图表11：Profhilo与嗨体对比
• 图表12：RT002成分构成
• 图表13：RZL012临床试验结果
• 图表14：RZL012使用前后对比图
• 图表15：2015-2030年中国口腔服务市场规模
• 图表16：复星牙科代理产品矩阵
• 图表17：2019年各国每千人中医疗美容次数
• 图表18：2021年分类别全球能量源销售占比（预测）
• 图表19：全球/中国能量源医美销售收益（亿美元）
• 图表20：能量源发展历程以及作用部位
• 图表21：能量源型医美项目分类
• 图表22：Accent系列概览
• 图表23：Harmony系列概览
• 图表24：Soprano系列概览
• 图表25：FermiLift系列概览
• 图表26：生活美容系列产品
• 图表27：2016-2021H1研发费用及增速
• 图表28：复锐医疗各员工占比（截至2021年H1）
• 图表29：Alma Lasers新品
• 图表30：2021-2023年分产品线盈利预测
• 图表31：估值概览
• 图表32：现金流折现法估值结果
• 图表33：市盈率法估值结果
• 图表34：复锐医疗股权结构图