20220531-开源证券-复锐医疗科技-01696.HK-公司首次覆盖报告_能量源医美行业独角兽_全渠道布局美丽生态平台_30页_2mb

复锐医疗科技 (01696.HK) 总结

核心内容

复锐医疗科技是一家由复星医药控股的全球化能量源医美器械公司，自1999年成立以来，通过旗下AlmaLasers品牌，已覆盖全球90多个国家及地区，是全球领先的能量源医美设备供应商之一。公司以医疗美容设备为核心，同时布局注射填充、牙科和个护领域，形成多业务矩阵，构建大医美生态平台。2021年公司业绩实现快速增长，预计2022-2024年归母净利润分别为0.43/0.56/0.65亿美元，EPS分别为0.09/0.12/0.14美元，当前股价对应P/E分别为13.6/10.2/8.7倍，估值具备提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 行业前景广阔：能量源医美器械市场增长迅速，2022年中国医美器械市场规模预计超过600亿元，未来增速有望保持在21%左右。公司作为能量源医美设备龙头，具有稀缺性，且行业向头部集中。
• 产品矩阵丰富：公司产品涵盖无创、微创及无创生活美容，同时拓展注射填充、牙科及家用美容仪市场，形成多元化布局。
• 技术优势明显：公司旗下产品如Harmony系列、Accent系列、Soprano系列等，采用多种先进技术，如射频与超声波结合、多波长激光技术等，具有较强的市场竞争力。
• 业务增长强劲：2021年公司营收同比增长81.66%，净利润同比增长136.47%，显示出公司在海外疫情好转后业务快速恢复。
• 新业务拓展：公司通过收购复星牙科并推出LMNT品牌，拓展牙科和个护市场，有望实现医美、生美与个护的协同效应。

关键信息

公司概况

• 公司背景：复锐医疗科技由复星医药控股，属于复星集团“大医美”板块，业务覆盖医美设备、注射填充、牙科、个护等。
• 产品线：公司旗下产品线包括Harmony系列、Accent系列、Soprano系列、FemiLift系列、BeautiFill系列、注射填充产品及LMNT家用美容仪。
• 管理团队：公司管理层拥有高学历背景，且在行业深耕多年，具备丰富的经验。

财务表现

• 营收增长：2021年公司营收同比增长81.66%，达到2.94亿美元。
• 净利润增长：2021年公司归母净利润同比增长136.47%，达到0.31亿美元。
• 毛利率与净利率：公司毛利率稳定在56%左右，净利率逐年提升，2021年达到10.6%。
• 估值水平：当前股价对应P/E分别为13.6/10.2/8.7倍，具备提升空间。

行业概况

• 能量源医美定义：通过激光、射频、超声等能量形式实现脱毛、嫩肤、塑形等效果，具有无创/微创、恢复快、价格低等优势。
• 市场增长：全球医美器械市场预计在2024年达到343亿美元，保持6.5%的CAGR，中国市场增速更快。
• 并购整合趋势：国际医美器械市场经历了多次并购整合，形成以外资为主、内资逐渐崛起的竞争格局。

产品布局

• Harmony系列：旗舰产品，可解决65种FDA批准的适应症，采用多种技术，如激光、超声波等，具有良好的市场表现。
• Accent系列：结合射频与超声波技术，用于身体塑形，具有精准控制深度、低痛感等优势。
• Soprano系列：经典脱毛产品线，采用三频激光技术，提升脱毛舒适度。
• 微创产品：如FemiLift和BeautiFill，用于女性秘密修复及脂肪移植，技术壁垒高，市场增速快。
• 注射填充产品：包括Profhilo玻尿酸、RT002肉毒素及RZL012溶脂针，拓展新市场，提升公司竞争力。
• 家用美容仪：LMNT品牌推出家用美容仪，结合红光与红外光疗法，实现医美、生美与个护的协同效应。

风险提示

• 市场竞争加剧的风险
• 行业景气度下滑的风险
• 业务拓展和产品注册不及预期的风险

结论

复锐医疗科技凭借强大的技术实力、丰富的产品线及复星集团的渠道优势，成为能量源医美设备的龙头公司，未来有望在医美市场持续增长，实现业绩与利润的双增长。公司通过多业务布局，拓展市场，形成大医美生态平台，具备较强的市场竞争力。