20230331-国金证券-复锐医疗科技-01696.HK-中国直销布局重大进展_收购Alma_Lasers分销业务_4页_1mb

公司点评总结

核心内容

公司近期在中国市场直销布局取得重大进展，通过收购AlmaLasers的分销业务，成立合资公司以整合能量源设备销售渠道。此举标志着公司在亚太地区核心市场之一的中国实现直销业务的落地，进一步推进其全球化直销战略。

主要观点

• 直销布局加速：公司已在中国建立直销渠道，成为合资公司控股股东，持股60%，剩余40%由飞顿持有。此举有助于提高终端市场控制力，提升盈利能力。
• 收入目标设定：合资公司设定了自2023H2起的三年收入目标：4.5/5.5/6.5亿元人民币，EBITDA目标为1.125/1.375/1.625亿元人民币。递延代价支付将根据目标完成度调整。
• 财务结构优化：收购代价为2.7亿元人民币，由现金代价2.45亿元和Alma库存调整0.25亿元组成，其中3750万元将分三期支付。
• 业务增长强劲：2022年公司直销收入占比达66%，较2021年提高4个百分点，毛利率也有所提升。能量源设备是公司最大业务板块，2022年销售额3.06亿元人民币，同比增长18.7%。
• 研发投入加大：2022年研发投入1802万美元，同比增长15.6%。公司推出了三款特色新品，包括AlmaTED、CBD+专业护肤解决方案和LMNTone，以满足中国市场需求。
• 盈利预测与估值：维持“买入”评级，预计2023-2025年营收分别为4.28/5.2/6.34亿美元，同比增长21%/21%/22%；归母净利润分别为0.49/0.62/0.78亿美元，同比增长21%/26%/27%。公司P/E和P/B比率持续下降，显示市场对其未来增长信心增强。
• 风险管理：公司面临新品研发及商业化不及预期、监管政策变动等风险，需持续关注市场环境变化。

关键信息

合资公司结构与财务安排

• 公司出资2.7亿元人民币，购买合资公司60%股份，成为控股股东。
• 收购代价由现金基本金额（2.45亿元）和Alma库存调整金额（0.25亿元）组成。
• 递延代价支付金额将根据收入和EBITDA目标完成度进行调整。

业务表现

• 2022年公司直销收入占比66%，同比增长4个百分点。
• 能量源设备业务2022年销售额达3.06亿元人民币，占总收入86%。
• 2022年亚太地区收入9807万美元，同比增长15.1%。

研发与产品创新

• 2022年研发投入1802万美元，同比增长15.6%。
• 推出三款新品：AlmaTED、CBD+专业护肤解决方案和LMNTone。
• 公司开展18项临床研究及2项临床前研究，以支持新产品开发和市场拓展。

盈利预测

• 预计2023-2025年营收分别为4.28/5.2/6.34亿美元。
• 归母净利润分别为0.49/0.62/0.78亿美元，同比增长21%/26%/27%。
• 每股收益预计为0.104/0.132/0.167美元，每股经营性现金流净额预计为0.07/0.083/0.107美元。

估值与评级

• 公司P/E和P/B比率逐年下降，显示市场对其未来增长信心增强。
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 新产品研发及商业化不及预期。
• 监管政策变动可能影响行业增速。

附录与数据摘要

财务指标

比率分析

投资建议

• 市场平均投资建议为“买入”，评分1.00。
• 预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。报告基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性，也不承担相关法律责任。