20220616-浙商证券-复锐医疗科技-01696.HK-复锐医疗科技跟踪点评_拓展英国直销渠道_渠道改革持续深化_3页_711kb

复锐医疗科技 (1696.HK) 跟踪点评总结

核心内容

复锐医疗科技（1696.HK）是一家全球能量源医美设备的龙头企业，依托复星集团资源，专注于能量源仪器、注射填充、个护及牙科等医美相关领域。公司近年来持续推进渠道改革，特别是在英国市场建立直销渠道，以提升品牌影响力和产品竞争力。

主要观点

• 直销渠道建设：公司自2018年起实施渠道整合战略，逐步提升直销占比。截至2022年，直销占比已达到62%，未来计划将英国直销渠道作为起点，逐步扩展至其他业务板块。
• 市场布局：公司已在包括美国、德国、以色列、中国香港、印度、韩国、澳大利亚、英国在内的10个国家和地区设立直销办公室，未来有望在亚洲及欧洲市场进一步深化直销布局。
• 产品多元化：公司不断丰富产品线，包括能量源仪器、注射填充产品、个护产品及牙科产品。2022年上半年，公司推出了针对祛颈纹的OPUS、针对脱发的AlmaTED及针对敏感肌的CBD+Professional Skincare Solution等新品。
• 收入增长：2022年上半年，公司预计收入在高基数下仍能实现超过35%的同比增长，展现出强劲的增长势头。
• 盈利提升：渠道改革显著提升了公司毛利率，从2018年的53%提升至2021年的57%。预计2022-2024年公司收入分别为3.7亿、4.5亿、5.3亿美元，归母净利润分别为0.40亿、0.50亿、0.62亿美元，净利润率稳步提升。
• 估值与评级：当前公司市值对应的PE为18.5倍，预计未来三年PE将逐步下降至11.9倍。公司具备长足增长潜力，维持“买入”评级。

关键信息

渠道改革成效显著

• 自2018年起，公司启动渠道整合战略，将提升直销占比作为长期发展方向。
• 目前直销占比已达62%，未来有望进一步增长。
• 公司在多个国家和地区设立直销办公室，覆盖全球90多个国家。

产品端持续创新

• 能量源仪器作为核心业务，2022年上半年订单饱满，表现稳健。
• 推出多个新品，包括OPUS、AlmaTED、CBD+Professional Skincare Solution等，覆盖祛颈纹、脱发、敏感肌护理等领域。
• 布局牙科、注射填充等领域，拓展医美生态圈。

财务表现强劲

• 2021年主营收入为294.29百万美元，同比增长82%。
• 2022年预计收入增长27%至374百万美元，归母净利润增长28%至39.87百万美元。
• 毛利率稳步提升，从53%增至57%。
• EBITDA预计从59百万美元增长至78百万美元，显示公司盈利能力增强。

投资评级与估值

• 维持“买入”评级，认为公司具备显著增长潜力。
• 当前PE为18.5倍，预计2024年PE将降至11.9倍，估值较同业有提升空间。
• 股价当前为HK$12.40，未来三年每股收益预计分别为0.08、0.11、0.13美元，成长性良好。

风险提示

• 市场竞争加剧的风险；
• 业务资质与产品注册不达预期的风险；
• 全球疫情反弹的风险。

财务摘要（2021-2024E）

财务比率分析（2021-2024E）

投资建议

公司通过持续的渠道改革和产品创新，增强了市场竞争力与盈利能力，未来增长潜力较大。当前估值较同业具有提升空间，建议投资者关注。