20220316-浙商证券-复锐医疗科技-01696.HK-复锐医疗科技2021年年报点评_利润翻倍增长_渠道深化+业务扩张双线并行_5页_908kb

复锐医疗科技2021年年报总结

核心内容概览

复锐医疗科技（1696.HK）在2021年实现了显著的业绩增长，收入和归母净利润分别同比增长 82% 和 134%，达到 2.94亿美元 和 0.31亿美元。公司预计2022年上半年收入端在高基数背景下仍可增长 35% 以上，展现出强劲的增长势头。同时，公司通过渠道深化和业务扩张双线并行，进一步巩固其在能量源医美领域的领先地位，并拓展至注射填充、牙科及个护市场。

主要观点

1. 业绩增长显著

• 2021年全年收入达 2.94亿美元，同比增长 82%。
• 归母净利润达 0.31亿美元，同比增长 134%。
• 毛利率 56.7%，同比提升 1.0个百分点。
• 净利率 11.1%，同比提升 2.0个百分点，经调整净利率为 13.7%，同比提升 1.3个百分点。
• 销售费用率 26.8%，管理费用率 7.4%，研发费用率 5.3%，费用控制良好。

2. 渠道深化与业务扩张

• 公司持续推进直销模式，2021年直销占比达 62%，同比提升 6.5个百分点。
• 在北美、亚太、欧洲、中东及非洲、拉丁美洲五大区域均实现收入增长，其中亚太地区增长最快，主要受益于中国和日本市场的强劲表现。
• 2021年完成对复星牙科的收购，并计划投资福州瑞克布朗，进一步拓展数字化牙科解决方案。
• 推出个护品牌 LMNT，并发布家用美容仪，拓展市场边界。

3. 产品矩阵丰富，研发能力强

• 能量源设备为核心产品，2021年贡献收入 2.6亿美元，占总收入的 88%。
• 医美板块三大旗舰系列（Accent、Harmony、Soprano）及2020年新品Opus销售额分别同比增长 70%、116%、71%、91%。
• 2021年推出 Alma Duo 和 Alma PrimeX，市场反馈良好，其中Alma Duo在北美市场销售额已超 500万美元。

4. 盈利预测与估值

• 预计2022-2024年收入分别为 3.7亿、4.5亿、5.3亿美元，同比增长 27%、20%、17%。
• 归母净利润预计分别为 0.40亿、0.50亿、0.61亿美元，同比增长 28%、26%、23%。
• 当前市值对应的 P/E 为 9倍，未来三年估值有望进一步下降，反映市场对其增长潜力的认可。

关键信息

产品与市场表现

• 医美设备：全年收入 2.6亿美元，同比增长 73%，占总收入的 88%。
• 注射填充：收入 639万美元，同比增长 50%，产品储备丰富，包括长效有毒素、非交联透明质酸钠溶液等。
• 牙科业务：全年收入 1400万美元，占总收入的 5%，2022年计划进一步投资拓展该领域。
• 个护业务：2022年3月推出品牌 LMNT，拓展消费端市场。

渠道与运营策略

• 直销模式占比持续提升，公司已在全球设立 9家直销子公司。
• 2021年收购 Nova剩余40%股权，进一步优化业务结构。
• 计划在 亚洲及欧洲 新增直营业务，深化中国市场布局。

财务状况

• 资产负债率：2021年为 23.9%，未来三年预计保持在 23.4%-24.4% 之间。
• 现金流：2021年经营活动现金流为 25百万美元，2022年预计增长至 49百万美元，显示公司运营效率良好。
• 投资活动：2021年投资活动现金流为 20百万美元，未来三年预计有所下降，主要用于设备采购和长期投资。

投资评级与建议

• 投资评级：买入
• 评级依据：公司业绩增长显著，渠道整合持续推进，产品矩阵丰富，具备长期增长潜力，当前估值较同业具有提升空间。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 业务资质与产品注册不达预期
• 全球疫情反弹可能影响业务发展

总结

复锐医疗科技凭借其在能量源医美领域的深厚积累，以及在注射填充、牙科、个护等新兴领域的积极布局，实现了2021年的业绩大幅增长。公司通过深化直销渠道，提升盈利能力，同时不断推出新产品，巩固市场地位。未来三年，公司预计将继续保持稳健增长，收入和利润均有望稳步提升，当前估值具有吸引力，建议投资者关注其长期发展机会。