2017-招商创融-海航技术应收账款（一期）资产支持专项计划信用评级报告_53页_44mb

招商创融-海航技术应收账款（一期）资产支持专项计划信用评级报告总结

核心内容

招商创融-海航技术应收账款（一期）资产支持专项计划以海航航空技术有限公司（海航技术）的应收账款为基础资产，由招商证券资产管理有限公司（招商资管）发行资产支持证券。大公国际资信评估有限公司对本计划进行了信用评级，确定优先A级资产支持证券的信用等级为AAA，优先B级为AA+，并保留跟踪评级的权利。

本计划总发行规模为5亿元，其中优先A级2.92亿元，优先B级1.83亿元，次级0.25亿元。优先级资产支持证券采用半年付息一次、到期还本的方式进行支付。资产池初始应收账款余额为530,641,260.88元，由海航技术转让给招商资管。

主要参与方

主要观点

正面因素

• 入池应收账款对应的债务人信用等级较高，资产池加权平均信用等级为AA-至AA。
• 本计划设置了优先/次级结构内部增信措施，优先A级资产支持证券获得优先B级和次级共计41.54%的信用支撑。
• 海航技术在应收账款管理与催收方面具有严格的管控措施，具备资产服务能力。
• 海航技术对优先级资产支持证券提供差额支付承诺，并全额认购次级资产支持证券，具有一定的增信作用。
• 海航集团对海航技术的差额支付义务及基础资产回收提供无条件不可撤销的连带责任保证担保，对优先级证券具有较强的增信作用。

关注因素

• 关联方往来款在海航技术总资产中占比高，存在关联交易风险。
• 资产池债务人集中于航空运输行业，面临较高的行业集中度风险。
• 资产池中单个债务人应收账款余额集中度较高，存在流动性风险。
• 存在资金混同风险，可能影响计划的稳健性。
• 海航技术成立时间较短，缺乏历史数据，影响现金流预测准确性。

资产池概况

• 资产池合同笔数为178笔，涉及5家航空公司。
• 初始入池应收账款金额为536,951,914.35元，剩余金额为530,641,260.88元。
• 单笔应收账款最高余额为33,883,384.04元，平均余额为2,981,130.68元。
• 应收账款加权平均账龄为3.68个月，账龄在3个月以内的占比达58.20%，6个月以内的达88.99%。
• 应收账款主要来源于航线维护业务，占比达64.07%。

债务人分析

• 海南航空：国内第四大航空公司，拥有较高的行业地位和品牌知名度，资产规模和盈利能力较好，但利润受航油价格及汇率波动影响。
• 祥鹏航空：营业收入逐年增长，但盈利能力受航油价格波动影响较大，且存在较高的关联往来款占款情况。
• 天津航空：受益于海航集团支持，业务规模和盈利能力持续增长，但飞机日利用率和客座率低于行业平均水平，且利润对汇兑损益依赖度较高。
• 新华航空：依托海航集团资源，运输能力稳步增长，盈利能力较强，但2013年主营业务收入有所下滑。
• 首都航空：整体财务状况良好，信用质量较高。

交易结构与现金流管理

• 本计划采用优先/次级结构，优先级资产支持证券在优先级收益和本金清偿完毕前，次级资产支持证券的本金不参与分配。
• 专项计划账户设立独立的费用及利息储备子账户和循环购买子账户，用于管理和分配现金流。
• 资金归集流程明确，确保应收账款及时划入监管账户，并按比例划入专项计划账户。
• 循环购买机制确保资产池的持续更新，优先选择信用评级高的债务人进行购买。

违约与加速清偿机制

• 违约事件包括无法按时足额支付优先级证券本金及收益，且差额补足承诺人或担保人无法补足差额。
• 加速清偿事件包括原始权益人丧失清偿能力、资产服务机构被解任、计划管理人或托管人更换失败等。
• 在发生违约或加速清偿事件时，计划管理人有权宣布所有未到期证券到期，并请求海航技术回购基础资产。

风险提示

• 行业集中度高，面临航空运输行业竞争加剧及航油价格波动风险。
• 债务人地域分布集中，存在地域集中风险。
• 关联方往来款占比较高，存在关联交易及资金占用风险。
• 海航技术缺乏历史数据，影响现金流预测的准确性。

总结

本计划依托海航技术的应收账款资产池，采用优先/次级结构，设置了多重增信措施，包括差额支付承诺和担保机制，增强了优先级证券的信用保障。同时，基础资产的账龄较短，债务人信用质量良好，有助于提高资产池的稳定性。然而，计划仍面临行业集中度、地域集中度、关联交易及资金混同等风险，需持续关注资产池现金流的可持续性及债务人信用变化。