华泰资管-际大实业应收账款债权资产支持专项计划信用评级报告_47页_1mb

信用等级公告及信用评级报告总结

核心内容

联合信用评级有限公司对“华泰资管-际大实业应收账款债权资产支持专项计划”进行了信用评级，确定优先级资产支持证券的信用等级为AA。该专项计划由华泰证券（上海）资产管理有限公司发行，募集资金用于购买原始权益人上海际大实业发展有限公司的应收账款债权，该债权由中科惠瑞实业投资（上海）有限公司作为债务人，中科建设开发总公司作为担保方，上海际大投资控股集团有限公司作为差额支付承诺人。

主要观点

• 优先级证券：信用等级为AA，表明其具有较高的信用评级，具备较强的偿付保障。
• 次级证券：未予评级（NR），风险相对较高。
• 增信机制：包括优先/次级偿付结构、差额支付承诺及基础资产担保，其中中科建发的担保对优先级证券具有较强的信用支持。
• 现金流结构：优先级证券按固定利率到期还本付息，次级证券在优先级清偿后才参与分配。
• 循环购买机制：在循环期内，计划管理人可向原始权益人循环购买新的基础资产，以保持现金流的持续性。
• 风险触发机制：包括自动生效和需宣布生效的加速清偿事件，有助于降低风险影响。

关键信息

专项计划概况

• 发行规模：优先级证券4.75亿元（占比95%），次级证券0.25亿元（占比5%）。
• 基础资产：原始权益人依据订单对中科惠瑞享有的应收账款债权，截至2016年8月26日，未偿余额为7.09亿元。
• 担保方：中科建设开发总公司，其资产规模及盈利能力较强，为本专项计划提供有力的信用保障。
• 差额支付承诺人：上海际大投资控股集团有限公司，与原始权益人同属一家实际控制人，提供无条件不可撤销的差额补足义务。
• 交易结构：采用优先/次级偿付机制，差额支付承诺及担保机制为专项计划提供信用支持。

基础资产分析

• 债务人：中科惠瑞为中科建发下属唯一集中采购平台，与原始权益人合作历史较长，未出现违约。
• 资产质量：基础资产质量较高，但存在单一债务人风险，若中科惠瑞违约将严重影响现金流。
• 财务数据：2015年底，中科惠瑞资产总额2.71亿元，负债总额1.17亿元，所有者权益1.54亿元，净利润0.30亿元。
• 盈利能力：近三年净利润稳定增长，但营业利润率较低，符合贸易行业特征。
• 现金流：经营性现金流波动较大，筹资活动较为活跃，但对整体现金流影响有限。

差额支付承诺人分析

• 际大投资控股：注册资本2.00亿元，2015年营业收入147.81亿元，净利润2.84亿元。
• 行业影响：建材行业受宏观经济及房地产调控影响较大，行业集中度不高，存在产能过剩问题。
• 经营情况：际大投资控股业务主要围绕建材、有色金属及化工材料，毛利率呈波动下降趋势。
• 财务状况：资产总额持续增长，但所有者权益稳定性较差，主要依赖未分配利润。

风险与关注点

主要风险

1. 流动性风险：若基础资产回收款不足，将影响优先级证券的利息兑付。
2. 再投资风险：专项计划资金可能用于合格投资，存在再投资风险。
3. 基础资产折损风险：应收账款可能因产品质量等问题产生非信用折损。
4. 循环购买风险：若无法找到合格资产，可能影响现金流的持续性。

关注点

1. 行业景气度波动：建材行业受宏观经济及房地产调控影响较大，行业前景不明朗。
2. 担保方经营状况：中科建发作为担保方，其业务集中于建筑施工，行业波动可能影响担保能力。
3. 单一债务人风险：中科惠瑞为唯一债务人，其违约将对专项计划产生重大影响。

评级结论

联合信用评级有限公司评定本专项计划优先级资产支持证券的信用等级为AA，主要基于以下因素：

• 基础资产质量较高，未出现违约情况；
• 中科建发提供强有力的担保，保障基础资产现金流；
• 际大投资控股的差额支付承诺为专项计划提供额外保障；
• 循环购买机制有助于维持现金流的持续性；
• 专项计划现金流分配机制合理，具备一定的流动性保障。

评级机构信息

• 联合信用评级有限公司
  • 信评委主任：华中
  • 评级时间：2016年9月30日
  • 分析师：张祎、贾一晗
  • 联系方式：
    • 电话：010-85172818
    • 邮箱：zhangy@unitedratings.com.cn, jiayh@unitedratings.com.cn
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评级声明

联合信用评级有限公司与评级人员履行了尽职调查，评级结论为独立判断，未受任何组织或个人影响。评级结果有效期为专项计划存续期，期间将进行跟踪评级，信用等级可能发生变化。

总结

本专项计划具有较强的信用支持机制，包括优先/次级偿付结构、差额支付承诺及基础资产担保，有助于提升优先级证券的信用等级。然而，由于基础资产集中于单一债务人，且所处行业受宏观经济影响较大，存在一定的行业风险。整体来看，专项计划具备较好的信用保障，但需关注行业景气度及担保方经营状况的波动性。