徐工机械一号应收账款资产支持专项计划_29页_5mb

徐工机械一号应收账款资产支持证券专项计划优先级资产支持证券信用评级总结

核心内容

中诚信证券评估有限公司对徐工机械股份有限公司拟发行的“徐工机械一号应收账款资产支持证券专项计划优先级资产支持证券”进行了信用评级，最终授予其AAA信用等级。该评级表明，优先级资产支持证券预期收益获得及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性极大，违约风险极小。

主要观点

• 信用等级：AAA，表示极高的信用品质。
• 基础资产：由徐工机械及重型机械转让的290份机械销售合同中的应收账款，总额为22,723.31万元人民币。
• 交易结构：采用优先级/次级支付机制，优先级资产支持证券金额为19,000万元，次级为1,000万元，次级为优先级提供内部信用支持。
• 差额支付承诺：徐工机械作为差额支付承诺人，承担补足义务，为优先级提供极强的外部信用支持。
• 流动性风险：通过差额支付承诺和基础资产信用质量良好，流动性风险得到有效缓释。
• 资金混同风险：通过监管账户设置和资金划转安排，规避资金混同风险。
• 行业集中度风险：基础资产前五大买受人应收账款占比达69.00%，其中买受人1占比42.56%，但徐工机械的稳定运营和买受人信用状况良好，使该风险可控。
• 法律合规性：交易结构合法合规，基础资产无第三方权利负担，可依法转让。
• 现金流机制：优先级资产支持证券优先于次级分配，且有明确的支付流程和时间安排，保障优先级的偿付。
• 评级依据：基于基础资产信用质量、交易结构安排、徐工机械的差额支付承诺及风险控制机制。

关键信息

基础资产情况

• 应收账款总额：22,723.31万元人民币
• 合同份数：290份
• 买受人户数：62户
• 单个买受人平均未偿应收账款余额：366.50万元
• 前五大买受人应收账款占比：69.00%
• 买受人1占比：42.56%
• 应收账款付款周期分布：
  • 1个月：36.73%
  • 3个月：4.23%
  • 12个月：59.04%

资产池特征

• 应收账款金额分布：
  • 小于等于1,000万元：37.90%
  • 1,000~3,000万元：5.73%
  • 3,000万元以上：56.37%
• 买受人地区分布：
  • 山东：45.30%
  • 新疆：20.77%
  • 其他地区：5.06%

信用风险分析

• 应收账款预期损失由违约率和损失率决定。
• 通过蒙特卡洛模拟方法分析基础资产信用风险，计算出基础资产的违约分布。
• 优先级资产支持证券的信用等级上限为AA-，但因徐工机械的AAA信用等级及差额支付承诺，最终评级为AAA。

财务状况

• 徐工机械所有者权益（2014年）：204.39亿元
• 总资产（2014年）：488.51亿元
• 资产负债率（2014年）：58.16%
• 总资本化比率（2014年）：45.66%
• EBITDA（2014年）：27.89亿元
• EBITDA利息倍数（2014年）：3.06
• 总债务/EBITDA（2014年）：6.16

交易结构与机制

• 优先级/次级机制：优先级为19,000万元，次级为1,000万元，次级为优先级提供内部支持。
• 现金流分配机制：优先级资产支持证券优先于次级分配，具体支付顺序包括税收、执行费用、相关费用、优先级收益、本金及剩余资金。
• 信用触发机制：设置自动生效和需经宣布生效的加速清偿事件，以保障资产支持证券的偿付。
• 循环购买安排：自2016年11月1日起至2018年【】月【】日或加速清偿事件发生日止，共发生两次循环购买。

主要参与方

• 原始权益人/资产服务机构：徐工机械和重型机械，徐工机械为差额支付承诺人。
• 管理人：东吴证券，具备较全面的业务资质和良好的法人治理结构。
• 托管人：民生银行南京分行，负责专项计划账户的资金管理。
• 监管银行：徐工集团财务有限公司，负责监管账户的管理。

评级结论

基于徐工机械和重型机械的财务实力、业务运营状况、信用交易管理机制以及差额支付承诺，中诚信证评授予本专项计划优先级资产支持证券AAA信用等级，认为其具备极强的偿付能力，违约风险极小。

风险及缓解措施

• 流动性风险：通过差额支付承诺和基础资产信用质量良好，风险缓释。
• 资金混同风险：通过监管账户设置和资金划转安排，规避风险。
• 行业集中度风险：通过买受人信用评级及徐工机械的业务稳定性，控制风险。

信用提升机制

• 内部信用支持：次级资产支持证券为优先级提供一定的内部支持。
• 外部信用支持：徐工机械作为差额支付承诺人，其AAA信用等级为优先级提供极强的外部支持。

重要参与方介绍

• 徐工机械：国内工程机械行业领军企业，业务范围广泛，财务状况稳健，具备较强的偿债能力。
• 重型机械：徐工机械的全资子公司，业务运营良好，财务结构稳健。
• 东吴证券：具备较全面的证券业务资质，法人治理结构完善，风险管理能力较强。
• 民生银行南京分行：作为托管人，提供资金托管服务，保障专项计划资金安全。

总结

该专项计划通过优先级/次级支付机制、差额支付承诺及完善的现金流分配和信用触发机制，有效控制了信用风险和流动性风险。徐工机械的AAA信用等级及稳定运营能力为优先级资产支持证券提供了极强的信用保障，使得该证券具有极高的信用品质。