2017-华泰资管-际大实业应收账款债权资产支持专项计划信用评级报告_47页_1mb

信用等级公告与信用评级报告总结

核心内容概述

本报告是对“华泰资管-际大实业应收账款债权资产支持专项计划”的信用评级分析。联合信用评级有限公司通过对基础资产、交易结构、法律要素及参与机构的综合评估，最终确定优先级资产支持证券的信用等级为AA，次级证券未予评级（NR）。该专项计划的信用支持主要包括优先/次级偿付结构、差额支付承诺及基础资产担保。

主要观点与关键信息

信用评级结果

• 优先级证券：信用等级为AA，发行规模为4.75亿元，占总量的95%。
• 次级证券：未予评级，发行规模为0.25亿元，占总量的5%。

信用支持结构

• 优先/次级偿付结构：次级证券为优先级证券提供5%的信用支持。
• 差额支付承诺：由上海际大投资控股集团有限公司提供，确保专项计划资金不足时进行差额补足。
• 基础资产担保：中科建设开发总公司为债务人中科惠瑞的应收账款提供连带责任担保，增强偿付保障。

交易结构与现金流

• 循环购买结构：在循环期内，计划管理人以专项计划资金向原始权益人循环购买新的基础资产。
• 现金流来源：主要来源于债务人中科惠瑞的应收账款回款。
• 现金流分配机制：优先支付税收、费用、优先级证券收益和本金，再支付次级证券。

信用风险分析

• 单一债务人风险：本专项计划仅涉及中科惠瑞一家债务人，集中度较高，但其为中科建发的唯一集中采购平台，违约风险较小。
• 行业风险：建材行业受宏观经济影响较大，存在产能过剩、需求不足、环保压力等问题，对专项计划产生潜在影响。
• 担保方风险：中科建发作为担保方，其资产规模大、盈利能力强，对专项计划具有较强的偿债保障作用。

优势与关注点

优势

1. 担保方实力强：中科建发资产规模大，盈利能力强，为专项计划提供有力的信用支持。
2. 基础资产质量高：入池应收账款涉及的债务人与原始权益人合作历史长，未出现违约，资产质量较高。

关注点

1. 行业波动性：建材行业受宏观经济影响较大，行业景气度和担保方经营状况波动可能对专项计划造成较大影响。
2. 营业收入稳定性：受国内固定资产投入减少和政府扶持力度下降影响，营业收入存在不确定性。

基础资产分析

基础资产概况

• 基础资产：原始权益人际大实业在资产交付日和循环购买日转让给计划管理人的应收账款债权。
• 债务人：中科惠瑞，为中科建发唯一集中采购平台，实际违约风险较低。
• 基础资产金额：截至2016年8月26日，未偿应收账款余额为7.09亿元。

财务状况

• 资产质量：流动资产占比高，应收账款、预付账款和存货为主要构成，资产结构合理。
• 盈利能力：近年来营业收入和利润稳定增长，但营业利润率较低，符合贸易行业特征。
• 现金流：经营活动现金流波动较大，筹资活动现金流稳定，但存在一定的现金流压力。

差额支付承诺人分析

差额支付承诺人概况

• 公司名称：上海际大投资控股集团有限公司。
• 注册资本：截至2016年6月为2.00亿元。
• 业务构成：建材板块占比最高，为72%，有色金属和化工材料分别占比22%和6%。

财务状况

• 资产质量：资产总额稳步增长，流动资产占比高，以应收账款和存货为主。
• 负债情况：负债总额稳定，主要为流动负债，应付账款和预收款项构成为主。
• 盈利能力：营业收入和净利润持续增长，但毛利率呈波动下降趋势，受行业影响较大。

风险分析

主要风险

1. 流动性风险：若现金流入不足，可能引发流动性问题，但有担保和差额支付承诺缓解。
2. 再投资风险：专项计划资金可能用于合格投资，但仅限保本型理财产品，风险较低。
3. 基础资产折损风险：受产品质量等因素影响，可能导致应收账款折损，但有担保覆盖。
4. 循环购买风险：若无法找到合格资产进行循环购买，可能影响现金流，但有相关安排进行缓释。

总体评估

联合信用评级有限公司综合考虑基础资产质量、交易结构、担保机制及行业环境等因素，评定优先级证券信用等级为AA，表明其具有较高的信用等级和较低的违约风险。专项计划的信用支持结构较为完善，但需关注行业景气度及担保方经营状况的波动性。