五矿发展股份有限公司应收账款资产支持专项计划信用评级报告_24页_450kb

报告摘要

本报告对“五矿发展应收账款资产支持专项计划”（以下简称“本专项计划”）的优先级资产支持证券进行了信用评级，给予【AAA】级。该评级表明优先级证券的预期收益和本金在法定到期日或之前足额偿付的可能性极高，违约风险极低。

交易结构与法律合规性：本专项计划依据中国证监会相关法规设立，法律结构完备，基础资产真实、合法、有效，风险隔离措施有效。
信用支持机制：优先级资产支持证券采用优先/次级支付机制，次级资产支持证券为优先级提供内部信用支持；中国五矿作为差额支付承诺人，具有AAA主体信用等级，提供极强的外部信用支持。
基础资产质量：入池基础资产总额为294,370万元，其中78.77%由中信保提供保险，买受人多为国有企业，信用等级较高，整体信用质量较好。
现金流管理：专项计划设置明确的现金流分配顺序，确保优先级证券的偿付优先于其他费用和次级证券，同时设有循环购买机制以持续更新资产池。
风险与缓解措施：存在行业和区域集中度较高的风险，但通过蒙特卡洛模拟、差额支付承诺、现金流模型等手段有效缓解。资产服务机构的信用状况良好，混同风险较小。

优先级资产支持证券：预期发行金额264,700万元，每半年付息，到期一次性还本。
次级资产支持证券：金额为29,400万元，无评级。
基础资产：由五矿发展转让，总金额294,370万元，涉及11,172笔销售合同，192个买受人。
主要参与方：
- 原始权益人/资产服务机构：五矿发展
- 管理人：中信证券
- 差额支付承诺人：中国五矿集团公司
- 托管人：兴业银行股份有限公司
- 监管银行：招商银行股份有限公司北京分行营业部

买受人分布：
- 行业分布：建筑业71.53%，批发和零售业14.50%，制造业12.42%，房地产业1.48%，仓储业0.07%
- 地区分布：华北24.06%，华东23.02%，东北8.42%，华中18.71%，西北5.58%，西南17.63%
买受人信用等级分布：
- AAA级：27.73%
- AA+级：18.57%
- AA级：9.37%
- AA-级：19.07%
- A+级：12.93%
- A级：1.94%
- BBB级：1.09%
- BBB-级：0.01%
- BB+级：0.48%
- BB级：8.81%
应收账款账龄分布：
- 【0,30】天：27.17%
- (30,60]天：22.63%
- (60,90]天：16.47%
- (90,120]天：13.68%
- (120,330]天：20.04%

预期损失：由违约率和违约后损失率决定。
模拟分析：通过蒙特卡洛模拟分析，初始资产池的加权平均信用等级为A/A+，累计违约率约为2.76%。
信用等级与违约率关系：
- AAA级需承受违约率22.80%，损失率11.12%
- AA+级需承受违约率21.10%，损失率10.29%
- AA级需承受违约率19.20%，损失率9.36%
- AA-级需承受违约率17.89%，损失率8.72%
- A+级需承受违约率15.62%，损失率7.62%
- A级需承受违约率14.38%，损失率7.01%

分配顺序：
1. 支付专项计划相关税费及执行费用
2. 支付登记托管费用
3. 支付管理费、托管费、监管费等专项计划费用
4. 支付优先级证券预期收益
5. 支付优先级证券本金（到期日）
6. 支付循环购买费用（循环期内）
7. 剩余资金分配给次级证券持有人
加速清偿机制：一旦发生加速清偿事件，将优先支付优先级证券的本金及预期收益。

内部信用支持：次级证券为优先级证券提供10%的信用支持。
外部信用支持：中国五矿作为差额支付承诺人，提供无条件、不可撤销的差额补足义务，显著降低优先级证券的违约风险。
风险缓解措施：
- 基础资产无权利瑕疵，且不涉及诉讼、仲裁、执行或破产程序。
- 资产服务机构五矿发展运营良好，财务稳健。
- 专项计划账户设立并由监管银行和托管人进行监管，有效防范资金混同风险。

五矿发展：
- 成立于1997年，为五矿股份的控股子公司。
- 资产总额461.73亿元，负债总额353.63亿元，资产负债率76.59%。
- 2013年营业收入2,032.59亿元，净利润0.65亿元。
- 业务结构以贸易为主，经营量增长显著，但受行业波动影响，盈利能力较弱。
中国五矿：
- 成立于1950年，为大型企业集团，业务涵盖金属、矿产品、金融、地产等。
- 资产总额2,940.78亿元，负债总额2,203.48亿元，资产负债率74.93%。
- 2013年营业收入4,130.32亿元，总债务/EBITDA为8.03倍，EBITDA利息倍数为3.54倍。
- 为本专项计划提供差额支付承诺，具有极强的外部信用支持。
中信证券：
- 作为管理人，具备全业务牌照，资产管理规模行业第一。
- 资产总额2,713.54亿元，2013年营业收入161.15亿元，净利润53.08亿元。
- 具备丰富的资产管理经验，建立了全面的风险管理体系。
兴业银行：
- 作为托管人，具有较强财务实力和托管经验。
- 资产托管规模达30,862.09亿元，2013年实现净利润412.11亿元。
- 系统安全、灾备体系完善，保障资金安全。
招商银行：
- 作为监管银行，具有较强的财务实力和监管经验。
- 资产总额40,163.99亿元，资本充足率11.14%，不良贷款率0.83%。
- 灾备系统完善，托管业务体系健全，合规性强。