华鑫-济钢一号应收账款资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告_51页_1mb

华鑫-济钢一号应收账款资产支持专项计划信用评级报告总结

核心内容

• 专项计划概况：华鑫-济钢一号应收账款资产支持专项计划以济钢集团有限公司拥有的特定采购合同项下的特定应收账款为基础资产，发行规模为6.30亿元，其中优先级资产支持证券规模为6.00亿元，信用等级为AAA。
• 基础资产：专项计划的基础资产为济钢集团与山东钢铁股份有限公司济南分公司签订的采购合同项下的应收账款，截至基准日2015年8月24日，总金额为740,897,720.27元。
• 主要参与方：原始权益人及差额补足义务人为济钢集团，基础债务人为山东钢铁济南分公司，计划管理人为华鑫证券，保证人为山东钢铁集团有限公司。
• 交易结构：专项计划通过《资产买卖协议》将募集资金用于购买基础资产，并通过《托管协议》进行资产托管，确保资产支持证券的本息支付。优先级资产支持证券按半年付息，到期一次性还本。
• 信用评级：大公国际资信评估有限公司对优先级资产支持证券进行评级，信用等级为AAA，表示其偿付能力强，具有较高信用支撑。

主要观点

正面因素

• 股东背景强：济钢集团是山东钢铁集团的主要成员公司，股东背景强大，为专项计划提供了坚实的基础。
• 现金流覆盖能力：根据大公预测，基础资产现金流入能够覆盖优先级证券的本息及费用。
• 增信措施：济钢集团为优先级证券提供差额补足义务，同时山钢集团提供无条件、不可撤销的连带责任担保，增强了信用支撑。
• 次级证券支持：次级证券占比4.76%，由济钢集团全额认购，为优先级证券提供一定保障。

关注因素

• 行业不景气：济钢集团主要收入来源为国际贸易、冶金炉料和钢铁深加工，受钢铁行业低迷及产品价格下降影响，公司连续两年亏损，毛利率波动大。
• 资产流动性风险：济钢集团持有的山东钢铁股份处于质押状态，可能影响资产流动性。
• 关联交易风险：公司与关联方存在大量交易，可能影响财务透明度及独立性。
• 现金流不确定性：若基础资产经营现金流与预测有偏差，可能影响证券兑付。

关键信息

基础资产

• 基础资产为特定采购合同项下的应收账款，涉及多个合同及供应商客户，总金额为7.41亿元。

资产支持证券

• 优先级证券发行规模为6.00亿元，占总额的95.24%，付息方式为半年付息，到期一次性还本。
• 次级证券发行规模为0.30亿元，由济钢集团全额认购，持有到期。

主要参与方

• 原始权益人：济钢集团有限公司
• 基础债务人：山东钢铁股份有限公司济南分公司
• 计划管理人：华鑫证券有限责任公司
• 托管人：北京银行股份有限公司
• 保证人：山东钢铁集团有限公司

增信措施

• 济钢集团承担差额补足义务及基础资产回购义务。
• 山钢集团提供无条件、不可撤销的连带责任担保。

信用评级声明

• 大公的评级结论为独立判断，不受其他机构或个人影响。
• 评级报告仅用于决策参考，不构成投资建议。
• 信用等级在报告出具日至到期日有效，大公保留跟踪评级权利。

公司概况

• 历史沿革：济钢集团成立于1958年，是山东钢铁集团的重要成员，2007年改制为有限公司。
• 业务板块：公司业务涵盖国际贸易、冶金炉料、钢铁深加工、社会服务、冶金工程技术等，其中钢铁深加工业务占比最大。
• 收入来源：国际贸易、冶金炉料和钢铁深加工为主要收入来源，受行业不景气影响，收入波动较大。

财务状况

• 资产负债率：近年来保持在合理水平，2015年3月末为47.47%。
• 流动负债占比高：2013年末流动负债占比达93.65%，短期偿债压力较大。
• 有息负债占比高：有息负债在总负债中占比持续在70%以上，以短期有息负债为主。
• 盈利能力弱：2013年和2014年连续两年亏损，毛利率波动较大，2014年综合毛利率为-5.14%。
• 现金流波动：经营性净现金流波动明显，2013年净流出，2014年有所改善，但仍需依赖筹资维持运营。

行业环境

• 宏观经济影响：经济增速放缓，财政收入增长缓慢，钢铁需求疲软，产品价格持续下降。
• 钢铁行业现状：产能过剩、需求不振、环保政策趋严，导致钢铁企业经营压力大。
• 山东省经济情况：作为经济大省，钢材消费量大，但钢铁行业不景气也影响了公司业绩。
• 行业政策：国家推动钢铁行业兼并重组，加强环保监管，促进产业升级。

风险提示

• 关联交易风险：公司与关联方交易频繁，可能影响财务独立性。
• 资产流动性风险：部分资产处于质押状态，可能影响流动性。
• 偿债压力：有息负债以短期为主，短期内面临较大偿债压力。
• 行业波动风险：钢铁行业景气度不稳定，公司营业收入具有不确定性。

总结

该专项计划在多重增信措施的支持下，优先级资产支持证券获得AAA信用评级，显示其偿付能力较强。然而，公司面临行业不景气、盈利能力弱、关联交易及资产流动性等多重风险，需持续关注其经营状况及现金流变化。