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债市读心术总结

核心内容

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲与刘冬发布，主要围绕利率择时模型和机构久期跟踪两大主题，分析当前债券市场利率走势及机构配置行为。

利率择时模型分析

模型最新信号

• 总信号方向：维持看利率震荡
• 趋势信号：自2025年4月24日起看利率下行
• 波动信号：自2025年4月21日起看利率上行

模型信号解读

• 趋势项：属于“长周期”分析，用于制定配置策略，当前趋势信号看利率下行。
• 波动项：属于“短周期”分析，用于制定交易策略，当前波动信号看利率上行。
• 信号冲突：趋势与波动信号方向相反，但模型总体判断为利率震荡，表明短期波动与长期趋势存在分歧。

历史信号回顾

• 2025年：年初至2月24日总信号看多，2月25日起波动转空，3月11日趋势转空，4月11日波动转多，4月21日波动转空，4月24日趋势转多，当前维持震荡。
• 2024年：总信号延续看多至4月3日，4月7日波动转空，5月31日趋势转空，6月27日趋势恢复看多，7月15日趋势转空，7月23日趋势转多，10月28日趋势转空，11月1日波动转多，12月2日波动转空，年末维持看空。
• 2023年：趋势与波动信号多次转换，最终在12月14日和22日分别翻多。
• 2022年：模型信号从全面看多转为全面看空，主要在5月6日之后。
• 2021年：趋势与波动信号频繁变化，最终维持看多。

机构久期跟踪分析

久期变化

• 公募基金久期中位值：5月26日至5月30日下降0.05至2.89年，处于过去三年66%分位。
• 久期分歧度指数：小幅下降0.01至0.56，处于过去三年74%分位。

持续趋势

• 机构久期整体呈现回落趋势，分歧度继续下降，表明市场对久期的偏好趋于一致，机构配置行为更加保守。

关键信息

• 模型信号：当前利率择时模型显示总信号维持震荡，趋势看下行，波动看上行。
• 市场预期：短期波动信号显示利率可能上行，但长期趋势信号显示利率可能下行，存在一定矛盾。
• 机构行为：公募基金久期中位值回落，分歧度下降，表明机构整体倾向于降低久期敞口。
• 风险提示：
  • 模型适用性风险：技术指标在不同市场环境下有效性不同。
  • 模型估算误差：基金久期基于内部模型估算，存在偏差风险。
• 免责声明：
  • 报告仅供参考，不构成投资建议。
  • 报告观点可能与其他研究或市场实际情况不一致。
  • 使用报告内容产生的损失，国金证券不承担责任。

图表说明

• 图表1：显示模型最新信号为震荡。
• 图表2：波动项信号显示当前看利率上行。
• 图表3：趋势项信号显示当前看利率下行。
• 图表4：显示公募基金久期中位值回落。
• 图表5：展示中长期纯债基金久期与分歧度的四象限关系。

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• 报告使用限制：仅限中国境内使用，仅供风险评级高于C3级的投资者参考。