2018-固收专题分析报告_宽信用待破局_利率依然看牛_13页-1mb
报告摘要
文档总结
核心内容
本文主要分析了当前中国宏观经济及债券市场的情况，聚焦于政策从“宽货币”向“宽信用”的转变，以及其对实体经济和利率债市场的影响。指出尽管政策转向，但宽信用效果尚未显现，利率仍有下行空间。
主要观点
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政策转向
自2018年7月起，政策由“宽货币”转向“宽信用”，8月银保监会发布76号文进一步推进信贷服务实体经济，标志着监管政策从“宽货币紧信用”切换为“宽货币宽信用”。 -
宽信用效果尚待验证
宽信用政策对实体经济的影响存在时滞，当前对利率市场的影响仍有限，因此利率行情尚未结束，仍有下行空间。依据历史数据，预测十年期国债收益率还有10-15个BP的下行空间。 -
实体经济表现
- 需求端：房地产成交继续下行，汽车销售受年底购置税补贴影响出现透支消费。
- 生产端：发电耗煤跌幅收窄，高炉开工率暂未明显下降，显示工业企业生产仍偏弱。
- 物价：蔬菜价格持续下跌，水果和鸡蛋价格上涨，肉价保持稳定。
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流动性情况
- 货币市场净回笼为0，资金面保持平稳。
- 汇率反弹无力，再度失守6.92关口。
- 同业存单净融资额回升，发行利率涨跌互现。
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利率债市场表现
- 一级市场：国债发行回升，地方债持续萎缩，国开债认购热情高涨。
- 二级市场：债券收益率普遍下行，尤其是短端品种。
关键信息
- 政策背景：2018年7月之后，政策转向“宽货币宽信用”，标志着监管政策的调整。
- 历史参考：前几轮“宽货币+宽信用”政策期间，10Y国债收益率平均下行幅度为40-68BP，耗时2-11个月。
- 当前预测：根据历史数据，预计本轮十年期国债收益率仍有10-15BP的下行空间。
- 风险提示：出口增速下行、人民币贬值、市场波动可能超预期，需关注相关风险。
实体经济观察
需求端
- 房地产成交继续下行，30大中城市商品房成交面积四周移动平均同比增速为-7.9%。
- 乘用车零售强劲复苏，10月狭义乘用车零售195.0万台，同比降幅13.2%，环比增长2.4%。
- 冬季出行及市场优惠可能推动新能源乘用车销量增长。
生产端
- 发电耗煤量跌幅收窄，显示工业生产仍偏弱。
- 高炉开工率小幅上升，环保限产政策尚未显著影响生产。
物价
- 蔬菜价格指数大幅回落，猪肉价格持平。
- 水果和鸡蛋价格上涨，水泥价格持续攀升。
流动性跟踪
资金面
- 货币净回笼为0，货币投放与回笼规模相等。
- 汇率反弹无力，人民币再度失守6.92关口。
- SHIBOR隔夜利率大幅下滑，但整体市场利率保持平稳。
同业存单
- 净融资额回升，发行量为4,982.80亿元。
- 1个月及3个月同业存单利率上升，6个月利率下降。
利率债市场回顾
一级市场
- 国债发行回升至951.7亿元，地方债发行萎缩至40亿元。
- 国开债发行热情持续高涨，短端国开债中标利率继续下行。
二级市场
- 债券收益率多数下行，1年期国债收益率下行12.7BP至2.66%。
- 10年期国债收益率下行6.98BP至3.48%，国开债收益率全线下跌。
风险提示
- 出口增速下行超预期
- 人民币贬值超预期
- 市场波动超预期
结构清晰内容
一、宽信用未破局，剩余牛途不短
- 政策转向“宽货币宽信用”，效果尚未显现。
- 宽信用初期利率仍有下行空间，需结合基本面判断。
- 历史数据表明，宽信用政策对债市影响存在差异，需关注政策效果验证。
二、实体经济观察
- 需求端：房地产市场持续降温，汽车销售受购置税补贴影响。
- 生产端：发电耗煤跌幅收窄，高炉开工率小幅上升。
- 物价：蔬菜价格下跌，水果和鸡蛋价格上涨，水泥价格攀升。
三、流动性跟踪
- 货币市场利率整体平稳，流动性逐渐回归合理充裕。
- 汇率反弹无力，人民币失守6.92关口。
- 同业存单净融资额回升，发行利率涨跌互现。
四、利率债市场回顾
- 一级市场国债发行回升，地方债发行萎缩。
- 二级市场收益率普遍下行，短端品种跌幅较大。
五、风险提示
- 出口增速、人民币贬值及市场波动均存在超预期风险。
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