20181018-上海证券-2018年9月金融数据点评_宽信用已来_利率降不远_9页_906kb

2018年10月18日金融分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年9月中国金融数据，并结合宏观经济环境与货币政策动向，探讨了信贷与货币增长、社会融资结构变化、市场利率走势及未来货币政策趋势。报告指出，货币政策边际放松已显现，信贷增长逐步回归社会融资规模，市场利率呈现稳中偏降态势，经济底部徘徊阶段的货币结构特征持续存在。

主要观点

• 货币政策转向边际放松
  2018年4月的降准标志着中国货币政策开始转向边际放松，尽管金融监管趋严，但货币放松效应已开始显现。

• 宽信贷后宽信用逐步呈现
  信贷增长超越社会融资规模的特殊状态已结束，社会融资增长恢复常态。非信贷融资渠道（如影子银行）的收缩表明监管趋严，但并未直接抑制实体经济融资，反而推动社会融资结构向表内回归。

• 货币结构保持不变，M1延续低于M2
  M1增速持续低于M2，反映了资金“脱实向虚”现象的缓解。这种趋势源于金融监管和创新业务的规范化，导致资金从表外回归表内。

• 投资回暖基础稳固
  货币和信贷增长回升，尤其是中长期信贷的增加，为投资提供了支撑。尽管上半年受政策限制影响，但下半年基建投资有望恢复，民间投资已显现回升迹象。

• 市场利率延续稳中偏降
  在监管规范和资金回流背景下，实体融资成本下降趋势明显。温州和广州的民间借贷利率显示，市场利率在货币放松后趋于下降。

• 未来货币政策仍偏宽松
  预计未来6-12个月内将继续降准，以维持货币乘数高位和广义货币增速平稳。货币增长将保持在政策合意区间（8-10%），中性偏紧状态将逐步改善。

关键数据与事件

9月份金融数据亮点

• 广义货币（M2）：同比增长8.3%，增速比上月高0.1个百分点，比去年同期低0.7个百分点。
• 狭义货币（M1）：同比增长4%，增速比上月高0.1个百分点，比去年同期低10个百分点。
• 人民币贷款余额：同比增长13.2%，前三季度新增贷款13.14万亿元，同比多增1.98万亿元。
• 人民币存款余额：同比增长8.5%，前三季度新增存款12.01万亿元，同比多增3257亿元。
• 社会融资规模增量：9月为22100亿元，比上月多2768亿元，比去年同期少397亿元。

社会融资结构变化

• 非信贷融资渠道（如委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票）占比下降。
• 企业债券和地方政府专项债券占比上升，显示融资结构向表内回归。
• 社会融资增长恢复超过信贷增长，表明政策放松效果逐步显现。

货币政策与市场影响

• 货币放松推动市场利率下降
  尽管基础货币利率未明显下降，但市场预期改善促使利率呈现稳中偏降趋势。

• 监管规范带来结构性变化
  金融监管强化导致影子银行收缩，资金回流银行体系，推动社会融资结构向表内回归。

• 货币政策“收短放长”
  未来基础货币投放结构将向长期化发展，有助于改善流动性环境，增强金融对经济的支持作用。

投资建议与评级体系

债券投资评级体系

评级适用机构

• 两全级：适用于银行、保险、基金、券商、专业投资者。
• 配置级：适用于银行、保险。
• 投资级：适用于基金、券商、专业投资者。

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总结

2018年9月，中国金融数据呈现稳中偏升趋势，货币和信贷增长回升，社会融资结构逐步向表内回归。货币政策边际放松，市场利率稳中偏降，经济底部徘徊阶段的货币结构特征持续存在。未来货币政策仍将保持适度宽松，以支持经济稳定和防范金融风险。