20220207-华泰期货-国债月度报告_宽货币宽信用格局下_利率曲线望延续陡峭_10页_2mb

文档总结：宽货币宽信用格局下利率曲线走势分析

核心内容概述

在宽货币宽信用的市场格局下，1月中国利率市场呈现全面下行趋势，国债利率和资金利率均出现显著下降。同时，市场对货币政策的预期较为充分，但稳增长政策的逐步落地可能对债券市场产生冲击，需保持警惕。

主要观点

利率市场走势

• 国债利率全面下行：1月10年期、7年期、5年期、2年期和1年期国债利率分别下降37.37bp、30.02bp、22.76bp、16.57bp和9.08bp，降至1.97%、2.17%、2.44%、2.66%和2.715%。
• 资金利率明显下行：1D、7D、14D全银行间市场回购利率分别下降13.58bp、155.22bp、130bp，隔夜、1M、3M拆借利率分别下降8.8bp、1.20bp、4.4bp。
• 利率曲线走陡：短期限国债利率下行幅度高于长期限，国债利差大幅走阔，反映市场对流动性宽松的定价。

货币政策分析

• 宽货币政策持续发力：1月央行OMO净投放2000亿，MLF缩量续作7000亿，净投放2000亿，货币投放呈现“量合理减，价超预期降”的特征。
• 政策意图明确：尽管12月PMI仍高于50，但央行通过大幅降息释放宽松信号，旨在为宽信用奠定基础。
• 实体融资需求复苏弱：信用见底迹象明确，但经济复苏持续性不强，未来仍有下行压力。

稳增长政策预期

• 地方债发行提速：1月地方债发行量超季节性上升，显示财政政策开始发力。
• 流动性仍宽裕：临近春节时点，流动性未明显收紧，市场整体保持宽松状态。

关键信息

期债市场表现

• 期价上行：1月TS、TF、T主力合约收盘价分别上涨0.38%、0.81%、0.65%，4TS-T和2TF-T价差也有所上升。
• 基差震荡：TS、TF、T主力合约CTD券基差宽幅震荡，但IRR-R007处于正区间的时间不长，正套或做多基差难度较大。
• 净持仓下降：TS、TF、T合约净持仓分别下降至-7254手、-4411手、-13672手，前五大席位净持仓明显下行，反映市场情绪偏悲观，投资者可能倾向于降息后做空或参与正向套利。

期债策略建议

• 保持中性态度：2月对期债持中性观点，警惕稳增长政策对债市的冲击。
• 降低多单仓位：市场情绪过于乐观，建议适当降低多单仓位。
• 不推荐期现交易：当前期现价差无明显交易机会。
• 关注跨品种套利：在宽货币宽信用格局下，继续关注做陡利率曲线的机会。

风险提示

• 流动性收紧：需警惕央行后续可能的流动性收紧操作。
• 地方债发行提速：地方债发行可能对市场资金面产生压力。

投资咨询资质

• 从业资格：孙玉龙，从业资格号：F3083038
• 投资咨询号：Z0016257
• 公司资质：华泰期货有限公司，投资咨询业务资格号：证监许可【2011】1289号

数据来源

• 所有图表数据均来自Wind和华泰期货研究院。

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