20220128-招商银行-资本市场月报（2022年2月）_股熊债牛格局需要宽信用落地来打破_28页_2mb

股熊债牛格局需要宽信用落地来打破

核心内容

本文是2022年2月的资本市场月报，分析了当前国内外市场表现及未来趋势，提出大类资产配置建议。整体市场仍处于“股熊债牛”格局，宽信用尚未真正落地，市场风险偏好较低。随着政策逐步落地，预期未来会有一定改善。

主要观点

• 市场表现：1月境外市场呈现“股债双杀”，美股三大股指跌幅均超5%，美债10Y利率上行接近1.9%。境内市场则呈现“债强股弱”格局，人民币汇率稳中偏强，中国国债利率明显下行，A股整体震荡下行。
• 宽信用进展缓慢：尽管宽货币已到位，但宽信用尚未明显落地，信贷投放不及预期。预计2月信贷情况会有所改善，但总量上行幅度仍有限。
• 美联储紧缩预期：美联储加息预期提前，同时缩表预期增强，对全球股市造成压力，尤其对成长型股票影响较大。预计美债利率在加息前仍会存在上行压力，但幅度有限。
• 黄金震荡：黄金在“流动性收紧+高通胀”拉锯中保持震荡，预计短期仍维持区间波动，中期可能随通胀回落而下跌。
• 汇率走势：美元稳中趋升，但人民币因出口高景气和政策宽松而仍维持强势。
• 国内固收市场：利率债收益率低位震荡，信用利差或压缩，建议继续持有固收产品，关注弹性收益和攻守兼备的风格。
• 国内权益市场：A股在政策支持下可能迎来春季行情，建议关注成长与消费均衡配置，以及政策导向的稳增长板块。
• 港股与美股：港股科技股在政策风险出清后可能有估值修复机会，美股短期压力仍存，但中期预计震荡。

关键信息

一、前期回顾

• 境外市场：1月“股债双杀”，美股下跌幅度较大，美债利率上行，美元和黄金震荡。
• 境内市场：债强股弱，人民币汇率偏强，中国国债利率下行，A股震荡下行，金融风格表现较好。

二、本期主题

（一）国内预期向现实修正，宽信用修复速度较慢

• 宽货币已到位，但宽信用尚未显现。
• 信贷投放不及预期，个人和企业借贷意愿较弱，部分行业如地产和城投表现低迷。
• 预计2月信贷情况将有所改善，但总量上行仍需时间。

（二）全球股票市场还会继续反映美联储收紧预期

• 美联储紧缩路径加快，对全球股市形成压力。
• 历史经验表明，美联储加息后1-3个月，A股和美股均会下跌，但中长期震荡。
• 未来需关注美联储紧缩节奏和缩表时间。

三、市场前瞻及策略

（一）美股短期有压力，中期看震荡

• 美股面临货币收紧、经济增长放缓和估值高位等挑战。
• 建议维持标配美股，关注估值调整后的机会。

（二）美债利率仍存在上行压力

• 美债10Y利率在加息落地前仍有上行压力，但不必过度高估。
• 建议“赶早不赶晚”进行美元融资，把握低成本窗口。

（三）黄金偏向震荡

• 伦敦金可能继续区间震荡，短期受通胀支撑，中期可能随通胀回落而下跌。
• 建议对黄金产品进行标配。

（四）汇率：美元稳中趋升，人民币预计仍维持强势

• 美元指数受美联储政策影响，预计一季度仍将偏强。
• 人民币受益于出口高景气和政策宽松，贬值压力较小。

（五）国内固收：流动性宽松保证债券安全性

• 利率债收益率低位震荡，信用利差或压缩。
• 建议继续持有固收产品，关注弹性收益和攻守兼备风格。
• 债权融资可继续安排，但需关注利率上行风险。

（六）国内权益：稳增长加码，对A股不悲观

• 春节到两会期间可能是春季行情窗口，关注政策驱动的稳增长板块。
• 基建、新能源、数字经济是重点方向，成长和消费板块需关注估值调整。
• 建议成长与价值均衡配置，关注打新基金和基金重仓行业。

四、资产配置建议

• 美元：中高配
• A股成长风格：中高配
• 人民币：标配
• 黄金：标配
• 中国国债：标配
• 信用债：标配
• A股：标配
• A股消费风格：标配
• 港股科技：标配
• 美股：标配
• 欧元：中低配
• 美债：低配
• A股周期风格：低配

资产配置策略

• 胜率：境内固收资产胜率更高。
• 盈亏比：境外固收跌出一定性价比。
• 结论：A股继续成长优先，建议关注政策支持的行业。

行业与板块展望

• 新基建与数字经济：政策支持，成长板块有望受益。
• 稳增长板块：基建地产链相关行业，如建筑建材、家电家居、金融地产等。
• 高景气赛道：高端制造、战略科技、数字经济等。
• 基金重仓行业：食品饮料、电子、医药、新能源，建议关注估值调整后的机会。

图表说明

• 图1：美债收益率冲高加剧美股下跌
• 图2：A股1月金融风格占优
• 图3：上一轮美国紧缩周期资产表现
• 图4：美债中期利率迅速走高
• 图5：Libor和Hibor利率微幅抬升但仍处低位
• 图6：美债实际利率拉高，但黄金维持稳定
• 图7：美国通胀仍在继续上行，对黄金有所支撑
• 图8：美欧利差上行巩固美元走升基础
• 图9：美欧经济意外指数呈现“欧强美弱”
• 图10：首次加息前后美元指数变化
• 图11：降息之后，同业存单利率快速下行
• 图12：降息之后，短债利率明显回落
• 图13：1月中票信用利差被动走阔
• 图14：1月城投债信用利差被动走阔
• 图15：1月以来煤炭债和钢铁债等级利差压缩
• 图16：1月以来煤炭债和钢铁债期限利差走阔
• 图17：宽基指数估值曲线
• 图18：中信风格指数估值曲线
• 图19：社会融资规模增速企稳回升
• 图20：信用货币和估值高相关
• 图21：业绩增速和实际GDP+PPI相关性
• 图22：上市公司利润和营收高相关
• 图23：2022年PPI高位回落
• 图24：2022年CPI缓慢抬升
• 图25：2021年IPO创历史新高
• 图26：2021年再融资同比大增
• 图27：上证综指 vs 中债10Y股债性价比
• 图28：标普500 vs 美债10Y股债性价比
• 图29：A股在全球市场中估值分位数属于中间水位
• 图30：A股消费风格偏贵
• 图31：黄金估值偏贵

表格说明

• 表1：1月市场及策略回顾
• 表2：债券型基金不同收益风格特征的表现
• 表3：美联储首次加息前后A股和美股涨跌幅
• 表4：上中下游产业链指数盈利预测
• 表5：基金重仓行业估值和盈利预测
• 表6：各主要宽基指数和风格指数业绩预测
• 表7：A股各行业2021-2023年预测增速