20140127-上海证券-东方明珠-600637.SH-国际化的家庭娱乐平台运营商_18页_1mb

百视通（600637）公司研究报告总结

核心内容

百视通是上海新媒体行业龙头企业，成立于2005年11月，由上海东方传媒集团（SMG）控股。公司主要业务包括IPTV、手机电视、网络电视、互联网电视等新媒体业务，覆盖中国大陆20多个省市及东南亚。公司致力于打造“五大三化”战略，即大产业、大平台、大应用、大投资、大市场；国际化、证券化、开放化，以实现新媒体业务的整合与拓展。

主要观点

• 收入结构：IPTV是公司主要收入来源，占比达73.06%（2013年1-6月）；设备销售及租赁、舞美演艺策划制作、手机电视分别占10.36%、5.40%、4.43%。
• 盈利情况：2011-2013年，公司收入和利润保持较快增长。2013年1-9月，公司营业收入达17.42亿元，同比增长20.47%；归属于母公司股东的净利润达4.98亿元，同比增长27.07%。
• 估值分析：2013年公司每股收益为0.64元，市盈率（PE）为65.96倍，高于传媒行业13年市盈率中值40.24倍。基于DCF估值模型，公司合理价值为46.92元/股；综合考虑绝对估值和相对估值，公司合理估值区间为38.40-41.60元。
• 发展战略：公司通过“五大三化”战略，推动新媒体资源整合，打造多屏互动的广告“联发模式”，提升内容覆盖和用户粘性。
• 资产整合：公司计划通过集团内和集团外的资产整合，进一步增强新媒体产业链，其中集团内整合对象包括炫动传播、第一财经、上影集团等，集团外则与微软、迪士尼合作，拓展家庭娱乐市场。
• 股权激励：公司实施股权激励计划，以超额利润分享为方式，提升核心团队稳定性，推动公司持续发展。

关键信息

公司基本信息

• 报告日股价：41.97元
• 12mth A股价格区间：15.46/52.76元
• 总股本：1113.74百万股
• 无限售A股/总股本：75.00%
• 流通市值：350.67亿元
• 每股净资产：3.22元
• PBR：13.03倍
• DPS（2013H1）：10派0.5

主要股东

• 上海东方传媒集团有限公司：持股41.92%
• 上海诚贝投资咨询有限公司：持股2.68%
• 上实集团及其全资附属子公司：持股8.85%

与合作伙伴的业务拓展

• 微软合作：2013年成立合资公司，投资7900万美元，百视通持股51%，共同打造新一代家庭游戏娱乐产品和家庭娱乐服务中心。
• 迪士尼合作：成立合资公司，投资800万美元，百视通持股51%，共同开展数字技术咨询业务。

业务整合路径

• 集团内整合：包括动漫、财经资讯、电影制作等，其中炫动传播估值约25亿元，第一财经和上影集团体量更大，未来可能单独上市。
• 集团外整合：拓展家庭娱乐产业链，加强国际化布局。

盈利预测（2013-2015）

主要风险提示

1. IPTV用户规模增长未达预期：若IPTV发展不及预期，将影响公司收入和利润。
2. 资产整合进度低于市场预期：集团内资产整合存在不确定性，可能影响公司业绩。
3. 家庭娱乐平台发展低于预期的风险：与微软、迪士尼合作的业务若未达预期，将对公司发展产生不利影响。

投资建议

• 估值与投资建议：公司当前估值高于行业平均水平，合理估值区间为38.40-41.60元，对应13年PE60-65倍。
• 投资评级：维持“谨慎增持”评级，预期未来六个月内股价将强于沪深300指数10%以上。

附表摘要

• 财务预测：2013-2015年营业收入和净利润持续增长，每股收益逐步提升。
• 估值模型：采用两阶段DCF模型，合理估值为46.92元/股，敏感性分析显示估值受WACC和永续增长率影响较大。

结论

百视通作为国内首家新媒体上市企业，具备较强的发展潜力。其业务结构清晰，IPTV为主要收入来源，同时在集团内外积极进行资产整合，拓展家庭娱乐市场。公司实施股权激励，增强核心团队稳定性，有助于长期发展。尽管面临一定的市场风险，但公司估值合理，投资建议为“谨慎增持”。