20141126-广发证券-东方明珠-600637.SH-领航传媒国企改革_打造新型互联网媒体集团_28页_980kb

百视通 (600637.SH) 重组总结

核心内容

百视通通过换股吸收合并东方明珠，并以股权和现金方式收购尚世影业、五岸传播、文广互动和东方希杰，打造新型互联网媒体集团。此次重组使百视通成为文广集团SMG统一的产业平台和资本平台，整合了传统媒体与新媒体资源，构建了“内容+平台与渠道+服务”的互联网媒体生态系统。

主要观点

1. 整合与转型

   • 重组后，百视通将作为新型互联网媒体集团，实现受众向用户转变及流量变现。
   • 通过整合百视通、东方明珠、尚世影业、五岸传播、文广互动和东方希杰，形成统一的产业平台，实现资源协同和用户规模效应。
   • 文广集团SMG将整体上市，成为上市公司直接控股股东，上海市国资委为最终控制人。

2. 业务布局与盈利模式

   • 内容板块：尚世影业、五岸传播、文广互动等提供影视剧、版权内容、游戏等多维度内容资源，构建内容产业链，提升内容生产能力。
   • 平台与渠道板块：整合IPTV、互联网电视、网络视频、手机电视等渠道，实现跨平台、跨终端的协同运营，打造“一云多屏”生态。
   • 服务板块：涵盖广告、游戏、电视购物、电商、文化旅游等，通过多平台资源实现用户多次变现和增值服务。

3. 国际化与外延布局

   • 与好莱坞和硅谷合作，拓展国际内容合作和互联网技术引进。
   • 通过并购、合资、合作等方式，搭建多元化合作平台，推动国际化进程。

4. 盈利预测与投资价值

   • 重组后，2014~2015年备考收入分别为159亿和190亿，归属母公司净利润分别为24亿和27亿，预计未来三年净利润持续增长。
   • 2014~2016年备考EPS分别为0.91元、1.05元和1.18元，当前股价对应PE分别为43倍、37倍和33倍。
   • 首次给予“谨慎增持”评级，认为重组将显著提升盈利能力和市场竞争力。

关键信息

• 交易方式：百视通以1:3.04比例发行新股吸收合并东方明珠，总计新增发行10.48亿股。
• 收购金额：总计77.5亿元，其中51.8亿元股权对价+25.7亿元现金支付。
• 募集配套资金：不超过100亿元，用于支付现金对价、补充流动资金及发展主业。
• 股权结构变化：交易后文广集团SMG持股45.07%，成为控股股东；总股本由11.14亿增至26.28亿。
• 主要业务板块：
  • 内容业务：影视剧制作与发行、版权分发、艺人经纪等。
  • 平台与渠道业务：IPTV、互联网电视、网络视频、手机电视等。
  • 服务业务：广告、游戏娱乐、电视购物及电商、文化旅游等。

重点收购公司介绍

尚世影业

• 业务：影视剧投资、制作及发行，以及艺人经纪等。
• 收入构成：电视剧及电影业务占比高达97%~98%，是主要收入来源。
• 代表作品：《悬崖》《风和日丽》《断奶》《小爸爸》等，均取得较高收视率。
• 盈利承诺：2015~2017年扣非后净利润分别不低于1.40亿、1.70亿和2.01亿。

五岸传播

• 业务：媒体版权发行、代理及衍生服务。
• 收入构成：版权交易为主要收入来源，2014年1~7月收入为0.23亿，占总收入比例较小。
• 盈利承诺：2015~2017年扣非后净利润分别不低于2,252万元、2,364万元和2,466万元。

文广互动

• 业务：数字付费频道集成、互动点播、专业频道产业化运营。
• 用户基础：拥有3,800万数字付费电视用户，是全国领先的数字付费频道集成平台。
• 盈利承诺：2015~2017年扣非后净利润分别不低于3,619万元、4,026万元和4,512万元。

东方希杰

• 业务：电视购物、新媒体购物通路、电商。
• 收入构成：电视购物占总收入的71%~71.1%，新媒体购物增长迅速。
• 盈利承诺：2015~2017年扣非后净利润分别不低于4.63亿、5.08亿和5.82亿。

风险提示

• 整合风险：重组后的整合是否达到预期。
• 政策风险：影视剧、互联网电视、电视购物等行业政策变化可能影响业务发展。

总结

百视通通过重组整合东方明珠及多家子公司，构建了覆盖内容、平台与渠道、服务的互联网媒体生态系统，提升了盈利能力和市场竞争力。未来将重点布局数字营销、家庭娱乐、电商、LBE线下服务等领域，实现传统媒体向互联网媒体的转型。公司首次被给予“谨慎增持”评级，预计未来几年业绩将保持较快增长。