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百视通公司分析总结

核心内容

百视通是一家新型互联网媒体集团，成立于2005年，是中国IPTV业务模式的开拓者与创立者，主要业务涵盖IPTV、OTT、手机电视、广告收入及舞美演艺策划制作。公司作为上海东方传媒集团（SMG）下属新媒体上市企业，承担着新媒体资产整合的重要角色。

主要观点

1. 行业地位与业务构成
   百视通是中国领先的IPTV运营商，截至2014年三季度，服务IPTV用户超过2200万，用户规模位居全球第一。公司主要收入来源为IPTV及OTT业务，占收入的66.29%，其次是广告收入（12.29%）和手机电视（5.83%）。

2. 整合方案
   百视通推出整合方案，包括换股吸收合并东方明珠、发行股份购买尚世影业、五岸传播、文广互动、东方希杰的股权，并募集不超过100亿元的配套资金。整合完成后，文广集团将持有重组后上市公司约45.07%的股份，成为控股股东。

3. 国际化战略
   公司积极拓展国际市场，与微软和迪士尼建立合作关系，共同开发家庭娱乐产品和内容，提升其在国际传媒领域的影响力。

4. 盈利预测
   若整合顺利推进，预计2014年和2015年公司收入将分别增长32.43%和25.94%，净利润分别增长12.80%和27.28%。新公司2014年和2015年营收预计分别为160亿元和190亿元，每股收益分别为0.94元和1.08元。

关键信息

基本数据

• 报告日股价：39.21元
• 12个月A股价格区间：29.51元/45.43元
• 总股本：1113.74百万股
• 无限售A股/总股本：100.00%
• 流通市值：436.69亿元
• 每股净资产：3.80元
• PBR：13.03倍
• DPS（2014H1）：10派0.4元

主要股东

• 上海东方传媒集团有限公司：41.92%
• 上海诚贝投资咨询有限公司：2.68%
• 同方股份有限公司：2.51%

收入结构（2014H1）

• IPTV及OTT：66.29%
• 广告收入：12.29%
• 手机电视：5.83%
• 舞美演艺策划制作：4.80%

整合方案

• 换股吸收合并东方明珠，换股比例为3.04:1
• 发行股份购买尚世影业、五岸传播、文广互动、东方希杰的股权
• 募集配套资金不超过100亿元

资产整合与业务发展

• 整合后公司将成为A股传媒行业首家市值近千亿的综合性传媒集团
• 新公司将重构集团业务，打造内容、平台渠道、服务三大板块为主的互联网媒体生态系统
• 预计整合后公司2015-2017年贡献净利润分别为6.61亿、7.42亿和8.5亿元

盈利预测（2014E、2015E）

• 营业收入：3492.64亿元、4398.64亿元
• 归属于母公司的净利润：764.08亿元、972.51亿元
• 摊薄后每股收益：0.94元、1.08元
• 市盈率：41.71倍、36.30倍

风险提示

• IPTV及OTT用户规模增长未达预期
• 资产整合进度低于市场预期
• 家庭娱乐平台发展低于预期

估值与投资建议

• 当前市盈率（2014年12月18日）：41.71倍
• 传媒行业14年市盈率中值：34.81倍
• 投资建议：维持“未来六个月内，谨慎增持”评级

附表概要

附表1：公司分业务增速与毛利率预测

• IPTV业务：收入增长35.00%，毛利率50.00%
• 手机电视：收入增长30.00%，毛利率45.00%
• 舞美演艺策划制作：收入增长15.00%，毛利率25.00%
• 设备销售及租赁：收入增长25.00%，毛利率13.00%
• 互联网带宽资源租赁：收入增长25.00%，毛利率5.00%

附表2：公司财务预测与估值

• 营业收入：2014E为3492.64亿元，2015E为4398.64亿元
• 归属于母公司的净利润：2014E为764.08亿元，2015E为972.51亿元
• 每股收益：2014E为0.686元，2015E为0.873元
• 市盈率：2014E为57.15倍，2015E为44.90倍
• 市净率：2014E为9.78倍，2015E为8.07倍

投资评级说明

• 谨慎增持：股价表现将强于基准指数10%以上
• 中性：股价表现将介于基准指数±10%之间
• 减持：股价表现将弱于基准指数10%以上
• 本报告为相对评级体系，投资者应结合自身情况做出决策，不替代个人判断

免责条款

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