20170831-中泰证券-东方明珠-600637.SH-聚合全媒体及优质内容_多渠道变现打开新空间_25页_2mb

东方明珠（600637）总结

核心内容

东方明珠是上海电视台与上海文广集团旗下的统一产业平台和资本平台，由原东方明珠与百视通合并重组而来。公司确立了“内容、渠道与平台、传媒娱乐相关服务”三大业务板块，拥有国内最大的多渠道视频集成与分发平台及知名的文化旅游资源。公司通过“娱乐+”生态战略，构建以内容吸引用户、以渠道积累用户、以多元化服务实现流量变现的商业模式，顺应行业趋势，推动持续发展。

主要观点

• 行业趋势：当前文化传媒行业正经历红利消退、集中度提升、多维度变现的转型阶段。东方明珠的“娱乐+”战略契合这一趋势，为公司带来新的发展空间。
• 渠道业务：IPTV业务覆盖3200万用户，OTT业务覆盖1980万用户，数字电视覆盖5200万用户，是公司用户积累的关键。其中，IPTV业务毛利率最高，OT业务增长最快。
• 优质内容：公司加强内容自制能力，推出多部优秀作品，并拥有超过120万小时精品版权内容，成为吸引用户的重要资源。
• 传媒娱乐服务：电视购物、数字营销与广告、文化旅游与地产、游戏等业务构成公司主要盈利来源，其中电视购物仍是最大营收来源，但面临电商冲击；数字营销与广告增长迅速，成为第二大收入来源。
• 股权激励：公司是首家实施股权激励的文化传媒上市国企，通过激励计划绑定核心人才，增强企业凝聚力。
• 现金充裕：公司拥有大量现金储备，具备并购与分红潜力，同时纳入MSCI指数，获得海内外更多关注。
• 盈利预测：预计2017-2019年营收分别为213.08亿元、234.10亿元、254.88亿元，归母净利润分别为32.54亿元、35.02亿元、37.55亿元，EPS分别为1.23元、1.33元、1.42元，目标价24.02元，首次覆盖予以增持评级。

关键信息

一、公司概况

• 总股本：2,642百万股
• 流通股本：2,180百万股
• 市价：20.75元
• 市值：54,816百万元
• 流通市值：45,233百万元
• 评级：增持（首次）
• 目标价格：24.02元
• 分析师：康雅雯、熊亚威

二、盈利预测（单位：亿元）

三、主要业务板块

四、核心优势

• 全牌照运营：公司在IPTV、互联网电视、数字付费电视、手机电视、网络视频、数字院线等领域拥有全牌照，具备政策与资源优势。
• 股权激励：公司是首家实施股权激励的国有文化传媒上市公司，激励计划覆盖555人，增强人才绑定与企业信心。
• 现金充裕：公司货币资金维持在百亿级，具备并购与分红潜力。
• 纳入MSCI指数：获得海内外更多关注，提升市场影响力。

五、行业趋势分析

1. 红利消退，集中度提升，多维度变现：行业进入整合期，优质资源向产业链两端集中，公司需通过多维度变现方式保持增长。
2. 优质资源向产业链两端集中：IP与内容、稀缺性渠道具有较高竞争壁垒，公司通过内容与渠道双管齐下，实现全产业链布局。
3. 生态型公司优势凸显：公司通过构建“渠道+内容+传媒相关业务”生态，实现流量变现，分散经营风险，提升协同效应。

六、风险提示

• 用户习惯改变：传统电视渠道可能受到互联网冲击，年轻用户更倾向于使用移动设备进行娱乐消费。
• 电视购物业务下滑：受电商冲击，电视购物业务增长放缓，公司需积极拓展电商业务。
• 家庭娱乐入口竞争加剧：传统广电、电视厂商、互联网企业等都在争夺家庭娱乐入口。
• 非经常性收益不可持续：公司投资收益占比较大，存在不确定性。

估值与投资建议

• 当前PE：2017年PE为17.13倍，2018年PE为15.92倍，2019年PE为14.85倍。
• 估值：按2017年PE19.5倍计算，对应目标价24.02元。
• 投资建议：首次覆盖予以增持评级。

财务与运营数据

营收与利润

毛利率与净利率

现金流量与资产负债

重要声明

• 本报告基于公开资料和实地调研，反映作者的研究观点，力求独立、客观、公正。
• 本报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议。
• 投资评级基于报告发布日后的6~12个月内公司股价或行业指数的相对市场表现。