20160920-申万宏源-东方明珠-600637.SH-股权激励计划出炉_文化国企改革第一股_21页_1mb

东方明珠（600637）分析总结

核心内容概述

东方明珠于2016年9月19日发布股权激励计划，成为文化国企改革的先行者。公司通过该计划向高管、核心管理人员及骨干员工授予限制性股票，旨在提升管理层和员工积极性，推动“娱乐+”战略实施。该计划涉及公司总股本的0.69%，首批授予16,310,500股，预留191万股用于吸引人才。公司预计成为文化国企改革的标杆，形成改革样板。

主要观点与关键信息

1. 股权激励计划

• 激励对象：包括17名高管、73名核心管理人员、484名核心骨干员工。
• 授予价格：12.79元，为前一交易日股价的50%。
• 锁定期：3年，解锁期为3年，解锁条件为营业收入复合增长率不低于10%。
• 激励范围：涉及员工总数的9.3%。

2. “娱乐+”战略

• 内容层面：发展影视、体育、综艺等头部IP内容，吸引付费用户。
• 渠道层面：整合IPTV、互联网电视、交互数字电视等渠道，强化视频集分成发主业。
• 服务层面：通过购物、广告营销、教育、游戏等增值服务实现流量变现。
• 协同效应：利用线上与线下渠道整合，构建覆盖家庭、工作、旅游休闲的娱乐生态。

3. 业务调整与增长预期

• 2016-2018年利润预测：30.65亿、32.75亿、34.21亿元。
• EPS预测：1.17元、1.25元、1.30元。
• 估值分析：2017年市盈率21倍，低于广电类国企平均36倍PE及文化传媒类国企平均32倍PE。
• 目标市值：1011亿元，存在50%上涨空间。

4. 市场表现与财务数据

• 2016年9月19日收盘价：25.68元。
• 一年内最高/最低：40.5/22.6元。
• 市净率：2.7。
• 息率：0.90。
• 流通A股市值：55980百万元。
• 上证指数/深证成指：3026.05/10557.25。

5. 财务预测与增长

• 营业收入增长：预计2017年和2018年分别增长18.85%和20.46%。
• 净利润增长：预计2017年和2018年分别增长6.85%和4.46%。
• 扣非净利润增长：预计2017年和2018年分别增长15%以上。
• 毛利率：预计保持在22%左右。

投资要点

• 战略转型：通过“娱乐+”战略，东方明珠积极应对新媒体挑战，整合内容与渠道资源。
• 市场信心：公司发布股权激励计划，表明管理层对未来发展充满信心。
• 竞争优势：依托广电系统优势，公司成为唯一拥有集成播控权限的OTT牌照商之一。
• 估值优势：当前估值低于行业平均水平，具备上涨潜力。

关键假设点

1. 传媒娱乐服务收入增速：19%、20%、22%。
2. 视频渠道平台收入增速：6.4%、11.3%、10.9%。
3. 内容制作与发行收入增速：20%。

有别于大众的认识

1. 改革力度：市场未充分认识到文化国企改革的力度，东方明珠作为改革龙头，有望带动行业整体发展。
2. 新业务推进：公司新管理层已调整战略，利用内容、渠道和变现优势推进“娱乐+”战略。
3. 业绩成长潜力：公司未来成长潜力较大，估值水平较低，具备较大业绩支撑空间。

股价表现的催化剂

• 股权激励计划落地：提升管理层和员工积极性。
• 文化国企改革板块启动：政策利好，带动行业整体发展。

核心假设风险

• 头部娱乐内容不达预期：影响内容制作与发行收入。
• 变现渠道收入不及预期：影响整体盈利。
• 视频集成分发渠道用户增长及增值服务收入不及预期：影响业务扩展。

政策背景与行业影响

2.1 文化国企改革是大势所趋

• 监管层级多：改革进度滞后，面临多部门审核。
• 治理水平提升：通过改革提升治理水平，增强盈利能力。
• 资产使用效率：国有传媒企业资产使用效率低于非国有企业。

2.2 中央政策支持

• 分类改革：确保资产保值增值，增强核心竞争力。
• 政策支持：包括财政补贴、税收优惠、投融资支持等。
• 融合发展：推动传统媒体与新兴媒体融合，打造新型媒体集团。

2.3 地方政策支持

• 上海国企改革：加速落地，引入多种资本形式。
• 改革方式：包括资产重组、整体上市、员工持股等。
• 资金来源：主要通过增发股票，优化股权结构。

业务调整与行业表现

• 营业收入：2016年上半年同比增长8.3%。
• 净利润：同比增长13.6%。
• 渠道用户增长：IPTV用户增长15%，互联网电视用户增长122%。
• ARPU值下降：受业务模式变动影响，但未来有增长空间。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标市值：1011亿元，存在50%上涨空间。
• 合理估值：不低于31倍PE，对应2017年目标市值。

行业比较与分析

表8：广电类国企估值比较

证券代码	股票简称	市值（亿）	总股本（亿）	现价（元）	EPS（2016E）	EPS（2017E）	EPS（2018E）	PE（2016E）	PE（2017E）	PE（2018E）
000156.SZ	华数传媒	269.3	14.3	18.79	0.44	0.49	0.52	42	38	36
600037.SH	歌华有线	236.2	13.9	16.97	0.56	0.67	0.75	30	25	23
000917.SZ	电广传媒	227.1	14.2	16.02	0.43	0.52	0.58	38	31	28
601929.SH	吉视传媒	143.4	31.1	4.61	0.14	0.15	0.16	32	31	29
000665.SZ	湖北广电	96.8	6.4	15.22	0.71	0.77	0.89	21	20	17
002238.SZ	天威视讯	88.9	6.2	14.40	0.56	0.83	1.18	26	17	12
300413.SZ	快乐购	97.4	4.0	24.29	0.23	0.28	0.32	104	86	76
600637.SH	东方明珠	674.5	26.3	25.68	1.16	1.24	1.29	22	21	20

表9：文化传媒类国企估值比较

板块	证券代码	股票简称	市值（亿）	总股本（亿）	现价（元）	EPS（2016E）	EPS（2017E）	EPS（2018E）	PE（2016E）	PE（2017E）	PE（2018E）
广电	000156.SZ	华数传媒	269.3	14.3	18.79	0.44	0.49	0.52	42	38	36
广电	600037.SH	歌华有线	236.2	13.9	16.97	0.56	0.67	0.75	30	25	23
广电	000917.SZ	电广传媒	227.1	14.2	16.02	0.43	0.52	0.58	38	31	28
广电	601929.SH	吉视传媒	143.4	31.1	4.61	0.14	0.15	0.16	32	31	29
广电	000665.SZ	湖北广电	96.8	6.4	15.22	0.71	0.77	0.89	21	20	17
广电	002238.SZ	天威视讯	88.9	6.2	14.40	0.56	0.83	1.18	26	17	12
广电	300413.SZ	快乐购	97.4	4.0	24.29	0.23	0.28	0.32	104	86	76
影视	600715.SH	文投控股	392.7	16.5	25.58	0.34	0.45	0.60	75	56	43
出版	601098.SH	中南传媒	323.3	18.0	17.81	1.09	1.27	1.48	16	14	12

结论

东方明珠通过股权激励计划，成为文化国企改革的标杆，其“娱乐+”战略整合内容、渠道和变现资源，提升竞争力。公司未来增长潜力较大，估值处于行业低位，具备上涨空间。维持“买入”评级，目标市值1011亿元，存在50%上涨空间。