20130814-兴业证券-东方明珠-600637.SH-超越广电_具备国际视野的_一云多屏_运营商_32页_1mb

百视通（600637）证券研究报告总结

核心内容

百视通是中国领先的“IPTV内容服务商、技术服务商、市场服务商”，已确立为全球最大的IPTV运营商。公司以“一云多屏”为战略核心，围绕电视屏、手机屏和PC屏构建多屏融合的视频服务生态，同时布局系统集成、技术服务和影视制作等产业链环节，形成互补优势。

主要观点

• 百视通已拥有全国最大的IPTV用户规模（2012年达1600万），并积极拓展互联网电视业务，形成“一云多屏”布局。
• 公司通过与CNTV成立合资公司，解决了IPTV平台的整合问题，为IPTV市场发展奠定了基础。
• 在“一云多屏”战略下，百视通将不断进行平台及内容的布局，不排除外延扩张。
• 公司的盈利模式主要依赖IPTV业务，其毛利率和净利润率持续提升，未来增长潜力大。
• 互联网电视作为未来战略重点，具备较大的市场空间和增长潜力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：32.35元
• 总股本：1113.74百万股
• 流通股本：835.52百万股
• 总市值：36029.36百万元
• 流通市值：27028.93百万元
• 净资产：3231.54百万元
• 总资产：3944.39百万元
• 每股净资产：2.90元

财务指标

业绩预测与估值

• 2013-2015年EPS分别为0.63、0.90和1.21元。
• 按照2013年8月13日收盘价32.35元，对应PE分别为51.3倍、35.9倍和26.7倍。
• 首次给予“增持”评级，认为公司“一云多屏”平台价值显著。

风险提示

• 政策变动风险
• IPTV和互联网电视发展不及预期
• 海外业务发生亏损的风险

行业分析

“一云多屏”趋势明显

• 三网融合、宽带建设、智能终端普及加速了平台渗透，推动了IPTV、手机电视和网络视频等新媒体视频服务的快速发展。
• 用户需求呈现多屏融合趋势，不同终端观看时间重合度上升，推动“一云多屏”布局。

视频行业产业链

• 内容提供商、视频平台运营商和终端设备商构成产业链。
• 平台运营商处于核心位置，连接内容与用户，包括广电、电信和互联网平台运营商。
• 带宽提升为“一云多屏”发展提供了良好的网络基础。

IPTV与互联网电视对比

• IPTV拥有较高的用户规模和清晰度，但受限于带宽和内容。
• 互联网电视具备内容丰富、互动性强和开放性好等优势，政策相对宽松，发展潜力大。

公司分析

业务布局

• 以TV屏为核心，协同发展手机屏和PC屏业务。
• 通过收购风行网，实现了内容输出渠道从电视到互联网的拓展，推动“一云多屏”全覆盖。

核心竞争力

• 内容优势：2012年版权采购量达50000小时，居全国第一。
• 牌照优势：拥有IPTV和互联网电视牌照，具备政策优势。
• 市场化运营：公司高管具备丰富的市场化和国际化经验，推动公司不断进步。

用户增长与盈利模式

• 2012年IPTV用户规模达1600万，同比增长60%。
• 增值业务发展迅速，未来将成为重要利润来源。
• 互联网电视用户规模保持领先，2012年平台累计激活一体机超300万台。

盈利预测与估值

总结

百视通凭借其“一云多屏”战略，成为行业领先者。公司具备丰富的版权资源、完整的牌照体系以及高效的市场化运营能力，为多屏融合布局提供了坚实基础。随着政策支持和网络基础设施的完善，IPTV和互联网电视业务有望持续增长，公司未来发展前景广阔。