建材行业2021年中报总结：稳健为主，分化加剧-20210922-国信证券-29页_1mb

建材行业2021年中报总结

核心内容

2021年上半年，建材行业整体保持稳健增长，但各子行业表现分化明显。行业营收同比+26.4%，归母净利同比+26.5%，其中玻璃、玻纤板块盈利表现突出，水泥板块则受到成本上涨影响，盈利承压。整体毛利率和净利率小幅承压，但费用率持续优化。行业去杠杆趋势延续，资产负债率和有息负债率均有所下降。玻璃、玻纤板块现金流改善明显，水泥和其他建材板块则面临经营压力。

主要观点

1. 行业整体表现

• 营收增长：2021H1建材行业实现营业收入3246.5亿元，同比+26.4%。
• 盈利分化：归母净利润同比+26.5%，其中玻璃和玻纤板块盈利增长显著，水泥板块略有承压。
• 板块表现：
  • 水泥：营收同比+12.1%，归母净利润同比-2.9%。
  • 玻璃：营收同比+57.6%，归母净利润同比+289.1%。
  • 玻纤：营收同比+43.4%，归母净利润同比+163.7%。
  • 其他建材：营收同比+40.3%，归母净利润同比+36.3%。

2. 成本上涨与盈利压力

• 毛利率承压：行业平均毛利率29.0%，同比下降1.82pct；净利率14.9%，同比下降0.16pct。
• 水泥板块：毛利率同比-3.43pct，净利率同比-2.67pct，主因原材料成本上涨。
• 玻璃板块：毛利率同比+11.17pct，净利率同比+12.52pct，受益于价格上涨。
• 玻纤板块：毛利率同比+9.15pct，净利率同比+11.29pct，盈利能力持续增强。
• 其他建材：毛利率同比-4.21pct，净利率同比-2.28pct，受原材料涨价滞后影响。

3. 经营性现金流表现

• 行业整体：2021H1经营性净现金流247.9亿元，同比-12.3%。
• 板块差异：
  • 水泥：经营性净现金流218.9亿元，同比-16.7%。
  • 玻璃：经营性净现金流58.6亿元，同比+130.0%。
  • 玻纤：经营性净现金流45.3亿元，同比+121.7%。
  • 其他建材：经营性净现金流-74.9亿元，同比-188.6%。
• Q2表现：
  • 水泥：经营性净现金流154.1亿元，同比-36.2%。
  • 玻璃：经营性净现金流40.3亿元，同比+59.5%。
  • 玻纤：经营性净现金流32.7亿元，同比+173.0%。

4. 资本开支与扩张意愿

• 行业整体：构建固定资产等支付现金291.0亿元，同比+39.7%。
• 板块差异：
  • 水泥：构建固定资产等支付现金114.8亿元，同比+14.8%。
  • 玻璃：构建固定资产等支付现金44.5亿元，同比+101.1%。
  • 玻纤：构建固定资产等支付现金33.7亿元，同比+28.7%。
  • 其他建材：构建固定资产等支付现金98.0亿元，同比+63.3%。
• 在建工程规模：行业在建工程规模403.2亿元，同比+0.2%。其中玻璃板块增长最快。

5. 负债结构优化

• 行业整体：资产负债率39.4%，同比-2.86pct；有息负债率27.4%，同比-6.6pct。
• 板块差异：
  • 水泥：资产负债率31.5%，同比-4.11pct；有息负债率23.4%，同比-4.6pct。
  • 玻璃：资产负债率42.7%，同比-7.88pct；有息负债率34.9%，同比-22.26pct。
  • 玻纤：资产负债率53.8%，同比-0.72pct；有息负债率67.4%，同比-10.61pct。
  • 其他建材：资产负债率46.1%，同比-1.24pct；有息负债率27.5%，同比-5.54pct。

关键信息

1. 玻璃与玻纤板块表现亮眼

• 玻璃：受益于行业高景气和光伏玻璃需求上升，盈利和现金流显著改善。
• 玻纤：盈利加速放大，行业扩张有序，供需格局有望持续向好。

2. 水泥板块增长趋缓，盈利承压

• 水泥行业营收增长稳定，但盈利能力受成本上涨影响。
• Q2盈利压力凸显，建议关注龙头企业如海螺水泥、华新水泥等。

3. 其他建材板块分化明显

• 受地产行业影响，盈利涨跌互现，现金流承压。
• 建议关注优质企业如坚朗五金、兔宝宝、伟星新材、东方雨虹、科顺股份、三棵树、帝欧家居等。

推荐股票

• 水泥：海螺水泥、华新水泥、天山股份、冀东水泥、塔牌集团、万年青、祁连山、宁夏建材
• 玻璃：旗滨集团、信义玻璃、南玻A
• 玻纤：中国巨石、中材科技
• 其他建材：坚朗五金、兔宝宝、伟星新材、东方雨虹、科顺股份、三棵树、帝欧家居
• 小而美：海洋王、再升科技

风险提示

• 宏观经济进一步下行
• 产能限制政策松动，供给超预期