新型烟草行业专题报告：政策松绑可期，新型烟草盛放在即-20190822-华泰证券-36页_1mb

轻工制造行业：新型烟草行业专题报告总结

核心内容

行业评级与投资建议

• 行业评级：轻工制造，增持（维持）
• 投资建议：沿自主研发制造和零部件制造商两大方向寻找投资机会。
• 重点推荐企业：
  • 劲嘉股份：烟标行业龙头，积极布局新型烟草制品。
  • 集友股份：与安徽中烟、云南中烟、陕西中烟有稳定合作关系。
• 建议关注企业：
  • 盈趣科技：IQOS的精密塑胶件二级供应商。
  • 亿纬锂能：提供核心原材料，与麦克韦尔形成协同效应。

主要观点

全球控烟趋势与新型烟草发展

• 全球控烟不断趋严，传统卷烟销量持续下降，2018年全球卷烟销量同比下降1.7%。
• 2018年全球新型烟草制品销售额达247亿美元，占烟草市场销售额约2.3%。
• 新型烟草包括雾化电子烟和**加热不燃烧（HNB）**两大类，其中HNB增长尤为迅猛，2018年销售额达102亿美元，同比增长104%。

新型烟草产品对比

• 雾化电子烟：主要依靠烟油雾化，使用方便，但口感与传统卷烟仍有差距。
• 加热不燃烧（HNB）：通过低温加热烟草，减少有害物质释放，口感更接近传统卷烟，更受传统消费者欢迎。
• JUUL：雾化电子烟代表，凭借真烟口感和便携设计占据美国市场主导地位，2019年销售额近13亿美元，估值达380亿美元。
• IQOS：HNB代表，2019年4月获FDA批准在美国销售，全球用户达960万，2018年设备出货量同比增长60.3%。

关键信息

国内市场现状与政策预期

• 中国是电子烟主要生产与出口国，2017年电子烟产量达16.5亿支，同比增长37%。
• 国内电子烟渗透率仍较低，仅为0.6%，主要受监管限制。
• 电子烟国家标准制定项目已进入“批准”阶段，预计年内出台，将推动行业规范化发展。

国内企业布局

• 悦刻、灵犀、劲嘉Foogo等自主品牌雾化电子烟已陆续上市。
• 中烟集团子公司已推出HNB产品销往海外，若政策放开，具备研发制造能力及与中烟良好合作关系的企业将受益。

政策与监管

• 全球控烟趋势下，各国监管政策存在差异，美国对HNB监管严格，日本较为宽松。
• 中国电子烟市场处于“三无”状态，即无产品标准、无质量监管、无安全评估。
• 国家烟草专卖局已将HNB产品烟弹纳入监管，但配套烟具尚无相应法规。

行业发展趋势

• 新型烟草市场增长迅速，预计到2020年将超越雪茄、烟丝，成为仅次于卷烟的第二大类烟草制品。
• 雾化电子烟和HNB产品分别以不同方式满足消费者对减害和口感的需求，形成互补。
• 随着政策逐步明朗，国内新型烟草行业有望有序成长。

图表目录

• 图表1：2013-2018年全球卷烟销量及同比情况（不含中国）
• 图表2：2018年全球主要烟草市场卷烟销量及同比情况（不含中国）
• 图表3：菲莫国际营业收入及净利润
• 图表4：英美烟草营业收入及净利润
• 图表5：日本烟草营业收入及净利润
• 图表6：帝国烟草营业收入及净利润
• 图表7：2018年《公约》缔约方数目达到181个
• 图表8：2018年各缔约方烟草制品税率分布
• 图表9：2018年缔约方禁烟场所覆盖数量图
• 图表10：2010-2016年全球吸烟率持续下降
• 图表11：新型烟草有害物质明显减少（以IQOS为代表的新型烟草 vs 传统香烟）
• 图表12：烟草龙头积极布局新型烟草产品
• 图表13：国际新型烟草市场规模快速增长
• 图表14：美国、欧盟国家为新型烟草主要消费国（2017年）
• 图表15：2018年全球烟草市场销售额占比结构
• 图表16：各国/地区新型烟草监管政策梳理
• 图表17：燃烧越充分释放的有害物质越多
• 图表18：新型烟草分类
• 图表19：加热不燃烧与雾化（烟油式电子烟）的区别
• 图表20：雾化电子烟结构
• 图表21：IQOS产品结构
• 图表22：雾化电子烟发展历程
• 图表23：三代电子烟差异比较
• 图表24：第一代电子烟结构
• 图表25：烟油的主要成分
• 图表26：近年来电子烟销售额增速有所放缓
• 图表27：2017年美国和英国是电子烟主要消费国家
• 图表28：全球电子烟渗透率不断提高
• 图表29：2017年部分国家电子烟渗透率
• 图表30：各国电子烟监管政策存在差异
• 图表31：全球主要电子烟品牌简介
• 图表32：JUUL在美国市占率迅速提高
• 图表33：JUUL销售收入及同比情况
• 图表34：JUUL、传统电子烟和传统香烟的尼古丁吸入曲线
• 图表35：JUUL的烟油配方
• 图表36：JUUL的设计非常人性化
• 图表37：JUUL在华申请专利一览
• 图表38：碳加热式 HNB 产品构造图
• 图表39：电加热式 HNB 产品构造图
• 图表40：日本烟草税收情况
• 图表41：加热不燃烧烟草制品市场规模
• 图表42：2018年前三大销售国加热不燃烧烟草制品销售额（亿美元）
• 图表43：全球主要加热不燃烧烟草品牌简介
• 图表44：IQOS市场份额
• 图表45：IQOS全球用户数达到960万
• 图表46：IQOS设备出货量及对应每台设备烟弹销售量
• 图表47：IQOS烟弹出货量
• 图表48：菲莫国际加热不燃烧制品亚洲地区出货量（单位：百万支）
• 图表49：2018年菲莫国际加热不燃烧制品各地区出货量占比情况
• 图表50：IQOS在日本销售渠道
• 图表51：美国IQOS销售许可证申请进度
• 图表52：IQOS在华核心专利
• 图表53：我国是电子烟重要生产国，电子烟产量快速上升
• 图表54：2017年部分国家电子烟渗透率情况
• 图表55：电子烟国家标准制定进入批准环节
• 图表56：国家烟草总局明确提出继续深化新型烟草制品创新改革
• 图表57：2018年以来走私及非法贩卖电子烟案件频发