20180227-天风证券-烟草行业_传统烟草整合加速_新型烟草前景光明__40页_2mb

中小市值：烟草行业分析总结

核心内容概述

中国烟草行业作为全球最大的烟草市场之一，拥有约3.16亿吸烟者，占全球吸烟人数的32%。2017年中国卷烟销售收入达到1.4万亿元，税利总额突破1.1万亿元，但受控烟政策影响，近年来卷烟销量和价格持续调整，行业利润趋于稳定。与此同时，新型烟草制品（如电子烟和加热不燃烧制品）成为行业转型的重要方向，其中iQOS作为加热不燃烧制品的代表，表现出强劲的增长势头。

行业趋势

• 传统烟草整合加速：由于控烟政策的推进和行业集中度的提升，传统烟草行业正经历整合，同时利润保持增长。
• 新型烟草前景光明：电子烟和加热不燃烧制品因其健康优势和创新潜力成为全球烟草巨头的战略重点，尤其在东亚市场表现突出。
• iQOS引领加热不燃烧热潮：iQOS作为菲莫国际推出的产品，因满足感强、减害显著而迅速获得市场认可，尤其在日本和韩国取得巨大成功。

主要观点

1. 烟草行业经济价值高但面临健康与政策双重压力：

   • 烟草行业是国家税收的重要来源，2017年税利总额达1.1万亿元，占财政收入的7%以上。
   • 卷烟销量下滑，但均价上涨，行业税利趋于稳定，显示出“提质减量”的趋势。

2. 新型烟草制品是未来发展方向：

   • 新型烟草制品以降低有害物质释放为特点，主要分为电子烟和加热不燃烧产品。
   • 电子烟市场已发展至百亿美元规模，但受欧美监管影响，增长受限；加热不燃烧制品因其更接近传统烟草的体验，发展势头更强劲。

3. iQOS的成功与推广：

   • iQOS在日本市场迅速扩张，市占率由1%增长至13.9%，转化率高达72%，远超其他减害产品。
   • iQOS在日韩市场表现突出，带动其他烟草公司纷纷跟进，同时吸引中国烟草企业参与研发和生产。

4. 全球烟草市场格局：

   • 全球四大烟草巨头（菲莫国际、英美烟草、日本烟草、帝国烟草）占据全球烟草市场71%的份额，主导行业转型。
   • 美国、日本、韩国等国家是电子烟和加热不燃烧制品的主要市场，监管政策对行业发展影响深远。

5. 中国烟草产业链特征：

   • 中国烟草行业由国有资本主导，产业链中游为省级中烟公司，下游由烟草局通过许可证管控。
   • 上游市场开放度较高，香精、烟标等环节存在大量民营资本参与。

关键信息

• 市场现状：

  • 中国烟草市场超1万亿元，新型烟草渗透率低，市场潜力巨大。
  • 电子烟市场规模在2016年达到30亿元，但主要依赖出口，国内消费仍处于初期阶段。

• iQOS表现：

  • iQOS在日本市场两年内市占率提升至13.9%，转化率高达72%。
  • iQOS在欧美、日韩等市场逐步推广，预计2021年全球加热不燃烧烟草制品销售额将达154亿美元。

• 监管政策影响：

  • 电子烟在欧美被严格监管，美国FDA对2007年后上市的产品实施PMTA审批，费用高昂且程序复杂。
  • 中国对电子烟监管尚不明确，处于“三无”状态，为行业发展提供了一定空间。

• 投资建议：

  • 推荐关注涉足新型烟草产业链的公司，如盈趣科技、华宝股份、集友股份、劲嘉股份。
  • 这些公司分别在电子烟部件、香精、烟用接装纸、电子烟业务等方面有布局。

风险提示

• 政策风险：电子烟和加热不燃烧制品的监管政策可能对行业发展造成影响。
• 产品推广不及预期：新型烟草制品的市场接受度可能受消费者习惯和健康观念影响，难以达到预期增长。

推荐关注标的

总结

中国烟草行业在传统烟草市场趋于稳定的同时，正加速向新型烟草制品转型。电子烟和加热不燃烧制品因其健康优势和创新潜力，成为行业发展的新引擎。iQOS作为加热不燃烧制品的代表，凭借其高转化率和市场接受度，展现出巨大的增长空间。与此同时，新型烟草产业链上的企业正迎来新的投资机遇，但需警惕政策监管与产品推广的风险。