新型烟草行业深度之八_如何看待当前新型烟草产业投资机会_22页_2mb

新型烟草行业深度分析总结

核心内容

当前新型烟草市场规模及结构

• 2018年全球新型烟草市场规模：达到277.4亿美元，同比增长60.6%，预计2019年将达到370亿美元。
• 市场增长趋势：2013-2018年CAGR为45.91%，市场持续高速增长。
• 主要品类：加热不燃烧（HNB）与封闭式小烟合计占比约68%，预计2023年将超过85%。开放式大烟逐步小众化。
• 全球用户数量：2018年全球新型烟草用户（雾化+加热不燃烧）共计5100万，预计2023年将突破8200万，全球渗透率有望达到8%以上。

未来市场空间与驱动力

• 产业初期：新型烟草市场仍处于初期阶段，未来有望达到千亿级市场规模。
• 市场渗透率：预计到2022年，全球新型烟草用户占烟民比例将提升至10%。
• 细分市场分析：
  • 海外雾化市场：尼古丁盐技术提升了使用体验，带动市场增长；CBD合法化区域扩大，催生新需求。
  • 海外加热不燃烧市场：日本IQOS市占率从2016年的不足1%增长至2019Q1的16.9%，预计未来将继续增长。
  • 国内加热不燃烧市场：受国家专卖政策影响，目前主要依赖海外市场，国内政策尚未完全放开。
  • 国内雾化市场：各大品牌加速入场，市场竞争加剧，行业进入“干烟之战”。

主要观点

海外雾化市场

• 技术革新：尼古丁盐技术显著提升使用体验，使雾化烟从“小众”向“大众”转化。
• CBD合法化：美国已有11个州娱乐大麻合法化，33个州医用大麻合法化，催生CBD雾化产品需求。
• 市场前景：预计到2025年，全球合法大麻市场将达1660亿美元，CBD雾化产品有望成为新增长点。

海外加热不燃烧市场

• 快速崛起：IQOS在日本、韩国、欧洲等地迅速普及，逐步替代传统卷烟。
• 消费者来源：70%的IQOS用户来自其他卷烟品牌，显示其替代潜力。
• 政策与文化影响：日韩等东亚国家对加热不燃烧接受度较高，而欧美对雾化式电子烟管控严格。

国内加热不燃烧市场

• 政策限制：国内尚未完全放开，主要通过线上渠道进行试用。
• 中烟公司布局：四川中烟、云南中烟、广东中烟等企业已开展研发与市场试水。
• 出口情况：部分产品已出口至韩国、欧洲、东南亚等地。

国内雾化市场

• 品牌竞争激烈：悦刻、灵犀Linx、MOTI魔笛、鲸鱼轻烟、火器等品牌加速布局。
• 线上销售爆发：京东618期间电子烟成交额同比增长5.6倍，烟弹成交数量增长3.3倍。
• 产品多样化：包括一次性电子烟、换弹电子烟、雾化器等，满足不同消费者需求。

关键信息

投资建议

• 国际供应链：
  • 亿纬锂能：持股雾化电子烟代工厂商麦克韦尔。
  • 盈趣科技：IQOS精密塑胶件二级供应商。
• 国内供应链：
  • 劲嘉股份：与云南中烟、小米生态链合作，卡位新型烟草主渠道。
  • 集友股份：布局新型烟草研发及产业化，已与多家中烟公司合作。

标的分析

麦克韦尔

• 业务结构：ODM业务占比72%，主要客户包括VUSE、Vype、Ploom、Logic等。
• 核心技术：cCELL陶瓷雾化芯技术，提升雾化效率，减少漏油。
• 专利优势：专利数量领先，技术壁垒高。
• 市场地位：已成为开放式电子烟市场的主流品牌之一。

劲嘉股份

• 主营业务：烟标包装，2018年营收25.66亿元，烟标业务占比76.06%。
• 新型烟草布局：与云南中烟设立合资公司，推出自有品牌foogo。
• 毛利率：烟标业务毛利率达45.06%，高于行业平均水平。

集友股份

• 主营：烟用接装纸，近年拓展烟标业务。
• 新型烟草布局：与安徽中烟、云南中烟合作，设立合资公司集友广誉。
• 技术积累：在新型烟草开发设计方面具有较强的技术优势。

盈趣科技

• 主要客户：菲莫国际，IQOS精密塑胶件二级供应商。
• 业务构成：电子烟零部件为主，营收和净利润增长显著。
• 风险因素：电子烟订单减少导致2018年业绩下滑。

风险提示

• 政策变动：国内外电子烟政策可能发生变化，影响市场。
• 技术风险：产品技术快速迭代，需持续研发以保持竞争力。
• 合作不确定性：与中烟公司的合作进度可能不及预期。
• 市场竞争：新型烟草市场增长迅速，竞争加剧。
• 法律与监管：工业大麻与娱乐大麻严格区分，避免相关法律风险。

附录

• 相关报告：

  1. 工业大麻专题电话会议之4
  2. 新型烟草深度研究之品牌巡礼
  3. 上市公司布局新型烟草

• 图表目录：

  • 图1：新型烟草各品类市场规模
  • 图2：新型烟草用户数量
  • 图3：新型烟草分地区销售情况
  • 图4：2018年雾化式电子烟品牌份额
  • 图5：全球新型烟草用户占全球吸烟人数比重
  • 图6：全球雾化式电子烟市场规模
  • 图7：美国各州大麻合法化进程
  • 图8：合法地区CBD/THC雾化设备
  • 图9：美国各城市合法大麻零售店数量与星巴克及麦当劳对比
  • 图10：日本IQOS市占率
  • 图11：各地区IQOS消费者数量
  • 图12：公司在日本烟草市场市占率
  • 图13：日本市场新型烟草设备保有率及使用人群占比
  • 图14：菲莫国际-IQOS在各个国家的市占率和同比增速
  • 图15：菲莫国际-新型烟草营收重推总营收回升
  • 图16：四川中烟新型烟草产品示意图
  • 图17：云南中烟-华玉科技部分产品示意图
  • 图18：ING产品示意图
  • 图19：湖南中烟-Usonicig产品示意图
  • 图20：湖南中烟-Usonicig雾化器结构示意图
  • 图21：湖北中烟-MOK烟具及COO烟弹产品示意图
  • 图22：KOKEN烟具及LOPATO烟弹示意图
  • 图23：KOKEN智能APP界面示意图
  • 图24：京东618电子烟战报
  • 图25：悦刻产品示意图
  • 图26：灵犀品牌产品示意图
  • 图27：MOTI产品示意图
  • 图28：鲸鱼轻烟产品示意图
  • 图29：火器产品示意图
  • 图30：麦克韦尔分项目收入情况
  • 图31：Vaporesso套烟产品
  • 图32：麦克韦尔Feelm陶瓷雾化芯
  • 图33：麦克韦尔cCELL陶瓷雾化芯
  • 图34：麦克韦尔与其他公司专利数量对比
  • 图35：劲嘉发展历程
  • 图36：劲嘉股份分产品营收构成
  • 图37：各公司烟标业务毛利率情况
  • 图38：Foogo京东旗舰店&foogoK产品示意图
  • 图39：foogoJ产品示意图
  • 图40：公司分产品营收构成
  • 图41：2015-2018年公司归母净利润
  • 图42：2014-2018年公司前五大客户占比
  • 图43：2016-2018年公司毛利率情况
  • 表1：各中烟公司在新型烟草上的布局与进展
  • 表2：麦克韦尔ODM业务主要客户信息