烟草行业：传统烟草整合加速，新型烟草前景光明！-20180227-天风证券-40页-2mb

中小市值：烟草行业分析总结

核心内容概述

中国烟草行业作为全球最大的烟草市场之一，面临传统烟草消费下降与新型烟草制品快速发展的双重趋势。尽管我国吸烟人数达3.16亿，占全球32%，卷烟消费量占全球44%，但随着控烟政策的推进，卷烟销量和均价逐年上升，收入和利税趋于稳定。与此同时，新型烟草制品，尤其是电子烟和加热不燃烧制品，成为行业转型的重要方向，具有巨大的发展潜力。

行业趋势

传统烟草整合加速

• 中国烟草行业实行“统一领导、垂直管理、专卖专营”的体制，由国家烟草专卖局和中国烟草总公司主导。
• 卷烟行业受控烟政策影响，呈现均价上涨、销量下降的趋势，但税利保持稳定增长。
• 烟草行业对国家税收贡献巨大，未来仍将是重点发展行业。

新型烟草前景光明

• 新型烟草制品以电子烟和加热不燃烧制品为主，其核心优势在于降低有害成分释放，满足消费者尼古丁需求。
• 全球烟草巨头纷纷转向新型烟草制品，如菲莫国际提出“设计一个无烟未来”的战略目标。
• 加热不燃烧制品（如iQOS）因其较高的满足感，成为未来增长最快的产品类别。

成功案例：iQOS

iQOS作为菲莫国际推出的加热不燃烧烟草制品，已在东亚市场取得显著成功：

• 在日本市占率从不足1%增长至13.9%，在韩国突破5%。
• 产品结构包括加热棒与烟弹，烟弹采用再造烟叶和烟草香精，有效减少有害物质释放。
• iQOS的推广策略包括亲民定价、品牌联动（如万宝路）、多渠道销售（如便利店、电商）等，极大促进了产品销量。
• 由于需求远超预期，iQOS面临产能不足问题，公司已加快产能扩张。

市场前景

电子烟市场

• 全球电子烟市场规模从2010年的9亿美元增长至2016年的100亿美元，年复合增长率达41%。
• 美国是电子烟最大的市场，占全球市场规模的43%。
• 电子烟的健康优势明显，其对公众影响较小，且具备多样化的口味和低成本的使用特性。

中国电子烟市场

• 中国电子烟市场仍处于发展初期，市场规模约30亿元，仅占全球5%。
• 国内需求小，生产厂商以出口为主，尤其是深圳，占据全球95%的电子烟生产。
• 若电子烟在国内市场渗透率达10%，潜在市场规模可达千亿。

投资建议

推荐关注标的

重点公司业务布局

• 盈趣科技：涉足电子烟精密件制造，是iQOS的二级供应商。
• 华宝股份：专注于烟用香精研发，具备较强的技术壁垒。
• 集友股份：布局新型烟草研发与产业化，积极拓展电子烟市场。
• 劲嘉股份：布局电子烟业务，具备一定的渠道和品牌优势。

风险提示

• 政策风险：电子烟和加热不燃烧制品在各国监管政策不一，我国尚未建立明确的监管体系。
• 产品推广不及预期：新型烟草制品在市场推广过程中可能面临消费者接受度、品牌建设、政策限制等挑战。

关键数据与趋势

• 中国烟草税利总额在2017年达到11145.1亿元，同比增长3.24%。
• 卷烟单箱均价在2017年突破3万元，达到30288元。
• 电子烟市场增速稳定在20%以上，未来增长潜力巨大。
• iQOS在日韩市场表现突出，其转化率远超预期，市场接受度高。

行业分析要点

• 中国烟草行业产业链由国有资本主导，传统烟草市场趋于稳定。
• 新型烟草制品在欧美市场发展迅速，尤其是电子烟，已形成较为成熟的市场。
• 烟草行业面临控烟与盈利的矛盾，但通过转型和创新，仍有广阔前景。
• 电子烟产业链上中下游结构清晰，技术壁垒较高，未来将走向集中化发展。
• 加热不燃烧制品（如iQOS）因其健康优势和产品体验，将成为烟草行业未来的重要增长点。

图表与数据来源

• 图1至图49展示了烟草行业产业链、市场格局、产品结构、监管政策等关键信息。
• 表1至表9提供了烟草原料分布、上市公司业务、监管对比等详细数据。

总结

中国烟草行业在传统卷烟市场趋于稳定的同时，正积极向新型烟草制品转型。电子烟和加热不燃烧制品作为主要发展方向，具备显著的市场潜力和健康优势。在政策和市场需求的双重推动下，新型烟草制品有望成为行业未来增长的新引擎。对于投资者而言，关注具备新型烟草产业链布局的公司，将有望分享行业转型带来的红利。