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健友股份（603707）2017年报点评总结

核心内容

健友股份在2017年实现了显著的业绩增长，公司全年营收达11.13亿元，同比增长91.22%；归属上市公司股东净利润3.14亿元，同比增长22.15%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长130.07%。公司同时发布了10派1.5转3的分红方案，表明其盈利能力的增强。

主要观点

1. 肝素原料药业绩大幅提速

• 营收增长：2017年公司标准肝素原料药实现营收9.19亿元，同比增长95.05%。
• 毛利率提升：毛利率提升4.87个百分点，主要得益于肝素原料药价格和销量的双增长。
• 价格趋势：肝素粗品采购价格自2016年已突破25000元/亿单位，出口均价同比增长23.2%。
• 市场地位：2017年公司肝素原料药出口额位居全国第一，国内需求持续增长，且全球肝素需求保持稳定，国内定点屠宰率维持在30%左右，进口替代空间巨大。
• 库存情况：2017年末公司肝素粗品存货增长显著，预计可维持13.5-17个月的供货量。

2. 注射剂出口业务发展潜力巨大

• FDA认证：公司拥有3条FDA认证的注射剂生产线和1个FDA认证的研发中心，具备直接向FDA申报药品注册的能力。
• 市场短缺：美国市场注射剂型短缺药占比高达77%，公司产品有望填补市场空白。
• 依诺肝素获批预期：依诺肝素有望2018年底或2019年初获批进入欧美市场，预计上市后12个月可实现净利润1500万美元，最终年净利润可达3000-4000万美元。
• 国内反哺：制剂出口业务将反哺国内市场，提升审批效率，节约研发成本。

3. 国内低分子肝素制剂业务布局完备

• 业务增长：2017年低分子肝素制剂业务营收达1.10亿元，同比增长193.81%。
• 市场覆盖：公司产品已在全国25个省份中标，市占率快速提升。
• 产品优势：公司是国内唯一同时拥有达肝素、依诺肝素和那屈肝素制剂批件的生产企业，产品在样本医院销售增长显著。
• 市场前景：国内低分子肝素制剂人均用量远低于欧美，市场扩容空间巨大。

4. 子公司健进制药业绩提速明显

• 业绩表现：2017年健进制药实现营收1.68亿元，同比增长89.3%；净利润4611.2万元，同比增长31.5%。
• 产能提升：注射用药品生产线技改扩能项目预计2019Q3完成，释放产能后年营收可达2.23亿元。
• 出口经验：健进制药自2013年起出口美国市场，具备丰富的制剂出口经验。

5. 推出限制性股票激励计划

• 激励计划：拟授予限制性股票不超过203.62万股，占公司总股本的0.4808%。
• 解锁条件：2018-2020年扣非归母净利润分别不低于3.97亿元、4.89亿元和5.81亿元，增速分别为30%、23.1%和18.8%。
• 激励对象：覆盖高管、核心管理、技术及业务骨干，其中约1/3来自健进制药，显示公司对研发的重视。

关键信息

• 财务数据：2017年销售费用同比增加371.81%，管理费用增加44.95%，财务费用下降1155.60%。
• 现金流情况：经营性现金流净额为-2.35亿元，投资性现金流净额同比下降524.92%，筹资性现金流净额同比增长3375.48%。
• 投资建议：维持“推荐”评级，预计2018-2020年归母净利润分别为4.53亿元、6.33亿元和8.96亿元，对应EPS分别为1.07元、1.49元和2.12元，PE分别为25倍、18倍和13倍。

风险提示

• 肝素原料药涨价不及预期
• 肝素粗品价格上涨
• 新药研发不及预期

附表概览

• 主要财务指标：2017年营业收入11.1273亿元，净利润3.1422亿元，EPS 0.74元，PE 36.40倍。
• 资产负债表：2017年资产总计2630.52亿元，负债合计578.26亿元，归属母公司股东权益2052.26亿元。
• 现金流量表：2017年经营性现金流净额-2.35亿元，投资性现金流净额-592.93亿元，筹资性现金流净额623.65亿元。

结论

健友股份在2017年表现出强劲的增长势头，特别是在肝素原料药和制剂出口业务方面。公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，未来业绩有望继续保持高速增长，因此维持“推荐”评级。