20170825-中国银河-健友股份-603707.SH-调研报告_潜力很大的肝素及制剂出口龙头_38页_3mb

健友股份（603707）调研报告总结

核心内容

健友股份是一家在肝素原料药及制剂领域具有领先地位的企业，主要产品包括标准肝素原料、低分子肝素原料及制剂等，其业务布局涵盖全产业链，并积极拓展国际市场。公司2017年上半年实现收入4.84亿元，同比增长57.16%；扣非净利润1.21亿元，同比增长76.15%，表现出强劲的业绩增长势头。

主要观点

• 肝素原料药进入涨价周期：由于环保压力、库存调整及需求增长，肝素粗品和原料药价格自2016年起进入上升通道，公司有望在量价齐升中受益。
• 客户拓展显著：公司已与全球最大的肝素买方赛诺菲建立合作关系，并且是辉瑞的主要供应商，占其原料采购总量的70%左右，客户黏性强。
• 技术领先与市场准入：公司是国内仅有的两家进入美国市场的肝素原料药企业之一，拥有2条通过FDA认证的注射剂生产线，并在制剂出口方面取得重要进展。
• 制剂业务发展潜力大：国内肝素制剂市场尚未饱和，公司产品线布局完整，且随着各省招标完成，预计进入爆发增长阶段。

关键信息

股东结构与管理团队

• 公司由谢菊华、唐咏群母子控股，合计持股48.31%。
• 管理层年轻进取，具备丰富的行业经验和市场敏感度，形成有效的经营管理模式。
• 董事会成员中，唐咏群担任董事长兼总经理，黄锡伟担任董事兼常务副总经理，管理团队股权激励到位。

产品与市场

• 主要产品：标准肝素原料、低分子肝素原料、依诺肝素钠注射液、达肝素钠注射液、那屈肝素钙注射液等。
• 市场情况：公司出口额在国内第一，2017年上半年肝素原料药出口额约4亿元，超越海普瑞成为国内最大出口企业。
• 国际布局：已进入美国市场，并与全球主要肝素制剂企业建立合作，未来制剂出口业务有望加速。

行业分析

• 肝素产业链：包括上游猪小肠提取、中游肝素原料药生产、下游制剂市场。中国是全球最大的肝素原料药出口国，但猪小肠利用率较低，制约原料供应。
• 国际竞争：美国市场进入壁垒高，仅有少数企业通过FDA认证；欧洲市场则竞争激烈，价格较低。公司凭借高品质产品在国际市场上具有竞争力。
• 市场需求：肝素制剂是主流抗凝药，全球市场规模持续增长，未来5年预计保持5%的复合增长率。

业务发展与财务预测

• 业绩增长：公司近年来业绩持续高增长，2017年预计归母净利润3.16亿元，对应EPS为0.75元，PE为28倍；2019年预计归母净利润6.45亿元，对应EPS为1.52元，PE为14倍。
• 毛利率提升：公司标准肝素原料药毛利率从2014年的19.4%提升至2016年的40.78%，主要得益于产品涨价和成本控制。
• 研发投入：公司注重研发，2014-2016年研发投入占比逐年提升，推动制剂产品线拓展。

公司优势

• 技术优势：公司独创的粗品集中洗脱模式提高产品质量，实现原料可追溯，优化供应链管理。
• 客户优势：与辉瑞、赛诺菲等国际大药企合作密切，客户黏性强，且拓展能力强。
• 市场前景：国内肝素制剂市场存在较大扩容空间，随着低分子肝素制剂的推广和应用，公司产品有望进一步替代进口产品。

总结

健友股份凭借其在肝素原料药领域的领先技术和市场地位，以及在制剂业务上的良好布局，未来业绩增长可期。随着肝素原料药价格进入上升周期，公司有望实现量价齐升，同时凭借与全球主要肝素制剂企业的合作，进一步拓展国际市场。公司在国内肝素制剂市场尚未饱和的背景下，未来有望实现爆发式增长，并享受国际市场反哺的红利。整体来看，公司具备良好的成长性与盈利能力，被首次覆盖并给予“推荐”评级。