20180418-东兴证券-健友股份-603707.SH-2018年一季报点评_业绩符合预期_肝素原料+制剂带动公司业务快速增长_9页_1mb

健友股份2018年一季报总结

核心内容

健友股份2018年第一季度业绩表现亮眼，营业收入、归母净利和归母扣非净利分别同比增长94.80%、116.87%和108.14%，达到4.36亿、1.22亿、1.15亿，EPS为0.22元。公司业绩符合市场预期，主要得益于肝素原料出口高景气及国内低分子肝素制剂的快速增长。

主要观点

1. 业绩快速增长符合预期

• 肝素原料出口高景气：公司预计2018年一季度肝素原料销售收入为3.2-3.4亿元，同比增长50%以上。主要受益于全球肝素原料库存缺口及需求回升。
• 国内低分子肝素制剂爆发：一季度低分子肝素制剂销量约300万支，同比增长250-300%。公司是国内唯一同时生产依诺肝素、那曲肝素和达肝素的厂商，具备显著的进口替代潜力。
• 财务指标表现良好：销售费用率6.93%，同比大幅增长856.78%，主要由于国内低分子肝素制剂的推广；管理费用率8.14%，同比增长22.35%，反映公司加大了注射剂研发投入；财务费用率-0.30%，同比下降0.47pp，显示公司对财务费用控制较好。

2. 注射剂业务布局清晰，有望成为出口龙头企业

• 注射剂产品梯队迅速壮大：截至2017年末，公司共有28个在研注射剂项目，其中4项已申报，涵盖抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等领域。
• 中美双报策略推动增长：公司已公告十余个注射剂产品进入研发或ANDA申请阶段，预计2018年将有5个ANDA获批，至2020年将有20个注射剂产品获批。
• 高端注射剂出口龙头潜力：公司是国内少有的高端FDA标准注射剂生产企业，具有较强的出口能力与研发实力，未来有望受益于美国高毛利市场及国内一致性评价带来的市场洗牌。

3. 肝素原料业务持续增长

• 产业地位提升：2017年公司已超越海普瑞成为肝素原料出口龙头，赛诺菲等全球大客户开始积极补库存。
• 价格逻辑清晰：自2011年以来，肝素原料价格处于下行周期，2017年逐步回暖，未来将维持缓慢上涨趋势。
• 产业链优势明显：公司处于肝素原料产业链中游，可将价格上涨顺利传导至下游制剂企业，同时满足原研企业对高质量原料的需求。

4. 国内低分子肝素制剂业务快速增长

• 市场潜力巨大：国内低分子肝素市场约60亿元，年均增速超过15%，未来将保持高增长。
• 适应症拓展空间大：目前中国人均低分子肝素用量仅为欧洲的十分之一，未来在骨科、妇产科、肿瘤科等领域的应用将显著提升。
• 精细化招商助力增长：公司通过精细化招商管理平台，有效提升产品推广效率，推动低分子肝素制剂销售快速增长。

关键信息

• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为5.04亿、7.12亿、9.78亿，同比增长60.45%、41.17%、37.40%，EPS分别为0.92元、1.29元、1.78元，对应PE分别为29x、21x、15x。
• 估值比率：P/E从37.46下降至14.97，P/B从7.28下降至3.94，EV/EBITDA从39.36下降至14.60，显示公司估值逐步走低。
• 风险提示：肝素原料订单不及预期、低分子肝素制剂增速不及预期、注射剂出口申报进度不及预期。

结论

健友股份凭借肝素原料出口的高景气及国内低分子肝素制剂的快速增长，业绩表现强劲，符合市场预期。公司注射剂业务布局清晰，中美双报策略推动其成为注射剂出口龙头企业。未来公司有望受益于出口业务增长、一致性评价带来的市场红利、肝素原料价格稳步上升及国内低分子肝素制剂市场扩容，继续维持强劲增长态势。分析师维持“强烈推荐”评级。