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健友股份（603707）三季报点评总结

核心内容

健友股份（603707）发布2017年三季报，显示其业绩表现超出市场预期，显示出公司在医药生物行业的强劲增长势头。公司2017年1-9月实现营收7.84亿元，同比增长73.75%；归属上市公司股东净利润2.24亿元，同比增长9.16%；扣非归母净利润2.17亿元，同比增长149.39%。2017年第三季度营收3.00亿元，同比增长109.37%；归母净利1.00亿元，同比增长466.22%；扣非归母净利0.97亿元，同比增长419.27%。业绩增长主要得益于肝素原料药量价齐升以及国内低分子肝素制剂的快速增长。

主要观点

1. 肝素原料药业务表现亮眼

• 价格与销量双升：2017年8月肝素出口均价达到4526美元/kg，同比环比均显著提升。公司预计前三季度肝素原料药利润端增速超过150%，主要由于量价齐升。
• 原料涨价因素：猪小肠价格由2016年的12-13元/根上涨至2017年6月的28元/根，且环保趋严导致肝素粗品供应趋紧，采购价格已超过25000元/亿单位。
• 国际市场稳定增长：作为全球最大肝素原料供应商，中国肝素出口量几乎未增长，而国际市场需求保持稳定，进一步推动价格上涨。

2. 注射剂生产线扩产，制剂出口前景广阔

• 产能提升：公司拟将募集资金用于健进制药“注射用药品生产线技改扩能项目”，建成后可实现年产1300万支注射剂生产能力，预计年营业收入2.23亿元（不含税），利润总额4973.50万元。
• FDA认证优势：公司拥有2条通过FDA认证的注射剂生产线，且子公司健进制药研发中心亦通过FDA认证，具备较强的制剂出口能力。
• 产品线丰富：公司已有6个产品获批FDA，另有10余个在研产品，且多数为中美双报，制剂出口业务有望加速发展。

3. 国内低分子肝素制剂市场布局初步完成

• 产品上市：公司已上市达肝素、依诺肝素、那屈肝素，且产品质量提升，对前期产品形成替代。
• 市场增长潜力大：国内低分子肝素制剂人均用量仅为0.2支/人/年，远低于欧美国家的1.2支/人/年，市场扩容空间巨大。
• 招投标进展顺利：截至2017年8月底，公司产品已在全国23个省份中标，销售网络覆盖广泛。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2017年1-9月营收7.84亿元，净利润2.24亿元，扣非净利润2.17亿元。
• 费用变化：销售费用同比增加227.14%，主要由于低分子肝素制剂市场拓展；营业外收入同比减少98.29%，与去年同期收购形成的负商誉有关。
• 应收账款与存货：应收账款较期初增长155.96%，反映销售增长；存货增长53.72%，因原料采购量和价格上升。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为3.16亿元、4.50亿元、6.45亿元，对应EPS分别为0.75元、1.06元、1.52元。
• 估值：对应PE分别为32倍、23倍、16倍，估值合理，具备成长性。

风险提示

• 汇兑损益波动：汇率变化可能影响公司利润。
• 肝素涨价周期不及预期：若价格增长不及预期，可能影响业绩表现。
• 研发进度延迟：新药研发进展可能受阻，影响制剂出口业务发展。

附表数据概览

评级标准

• 推荐：公司股价未来6-12个月超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价未来6-12个月超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价未来6-12个月低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

总结

健友股份在2017年三季报中展现出强劲的业绩增长，特别是在肝素原料药和低分子肝素制剂业务方面。公司通过拓展国际市场和提升国内市场份额，有望进一步推动业绩增长。同时，注射剂生产线扩产以及丰富的产品线和研发梯队，为制剂出口业务提供了坚实支撑。尽管存在一定的市场和研发风险，但公司整体表现积极，未来增长潜力较大。