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健友股份（603707）报告总结

核心内容

健友股份是一家在中国早期从事肝素提取纯化和开发肝素类粘多糖产品结构确认方法的制药企业，拥有超过20年的肝素产品生产经验，目前是全球最大肝素原料药供应商之一。公司近期获得了美国FDA对瑞加诺生注射液ANDA的批准，标志着其制剂出口能力的进一步提升。

主要观点

• 产品获批验证研发与注册能力：瑞加诺生注射液的获批体现了公司在高质量制造和国际化竞争方面的综合能力，是其制剂出口增长的重要里程碑。
• 市场空间与利润潜力：该产品在美国市场具有较大的销售潜力，2020年销售额约为6亿美元，2021年达到6.5亿美元以上。即使考虑降价50%的可能，公司市占率10%的情况下，预计可实现约2亿元的收入，净利润率30%的假设下，净利润可达5500万至6000万元。
• 增长曲线跃迁：公司作为中国最大的综合制剂出口平台，具备高质量制造能力，有望在CDMO业务和创新品种开发中实现新增长曲线。

关键信息

投资要点

• 事件：瑞加诺生注射液获批，大品种兑现。
• 盈利预测：
  • 2021-2023年每股收益（EPS）分别为0.89、1.22、1.64元/股。
  • 2022年4月14日收盘价对应2022年PE为23.5倍。
• 财务预测：
  • 2021-2023年主营收入分别为3874、5559、7414百万元，年均增长率分别为32.9%、43.5%、33.4%。
  • 归母净利润分别为1085、1486、2000百万元，年均增长率分别为34.6%、36.9%、34.6%。
  • 毛利率分别为54.27%、54.60%、53.71%。
  • 净利率分别为28.01%、26.73%、26.98%。
  • ROE分别为24.46%、25.32%、26.27%。
  • ROIC分别为16.92%、18.62%、19.68%。
  • 资产负债率分别为42.38%、39.00%、35.86%。
  • P/E分别为32.20、23.51、17.47倍。
  • EV/EBITDA分别为26.45、19.48、14.19倍。

投资评级

• 评级：买入。
• 评级依据：公司具备高质量制造和国际化竞争能力，制剂出口增长潜力大，未来盈利有望超预期。

风险提示

• 存货占比过高且价格大幅波动的风险；
• 重磅品种集采流标的风险；
• ANDA品种获批速度低于预期的风险；
• 生产质量事故的风险。

财务摘要

公司简介

健友股份是中国早期从事肝素提取纯化和开发肝素类粘多糖产品结构确认方法的制药企业之一，至今已从事肝素产品的生产超过20年，公司目前为全球最大肝素原料药供应商。

行业投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明及风险提示

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