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报告摘要

伊利股份（600887）投资分析总结

核心内容概述

本报告发布于2014年6月26日，主要分析伊利股份（600887）的投资价值，强调其在行业中的竞争优势和未来增长潜力。报告指出，尽管近期股价出现大幅调整，但伊利股份基本面稳健，盈利持续增长，未来有望迎来八大利好，因此维持“买入”评级，并保持目标价55元不变。

主要观点

伊利股份通过多年竞争已建立领先行业的核心竞争力，产品结构优化推动业绩持续增长。
2014年6月25日收盘价为32.4元，一年内最高/最低分别为52.24元和30.83元，市净率3.8倍，流通A股市值58295百万元。
市场对伊利的PE从40倍降至16倍，是过度反应，随着资金层面负面因素缓解，股价有望回升。
预计2014-2016年每股收益分别为1.96元、2.43元和2.97元，维持目标价55元不变。

关键信息

一、市场与基本面数据

市场数据：
- 收盘价：32.4元
- 一年内最高/最低：52.24/30.83元
- 上证指数/深证成指：2034/7241
- 市净率：3.8倍
- 流通A股市值：58295百万元

二、盈利预测

年份	营业收入（百万元）	增长率	净利润（百万元）	增长率	每股收益（元）	毛利率	净资产收益率	市盈率
2013	47,779	13.8%	3,187	86%	1.56	28.7%	19.8%	23
2014Q1	13,036	11.2%	1,084	123%	0.53	33.7%	6.3%	-
2014E	54,955	15.0%	4,001	25.5%	1.96	31.1%	19.9%	16.2
2015E	63,126	14.9%	4,962	24.0%	2.43	31.8%	19.8%	13.1
2016E	71,890	13.9%	6,063	22.2%	2.97	32.9%	19.5%	10.7

三、八大利好分析

优化上游布局，加强国际合作
- 引入云锋投资、中信产业基金，增强牧场建设资金。
- 与荷兰皇家菲仕兰-坎皮纳等国际乳企合作，推进全球织网计划。
原奶成本有望持续性下降
- 生鲜乳价格连续下降，原奶成本压力缓解。
- 国内原奶长期仍处于高位，但附加值提升趋势明显。
二季度及下半年收入增速有望回升
- 一季度增长11.18%，但考虑去年四季度增长23.41%，整体增长趋势向好。
- 渠道库存已消化，产品新鲜度提高，收入增速有望前低后高。
高端新产品持续推出，安慕希尤为值得关注
- 安慕希预计2014年收入8亿，2015年23.2亿，2016年39.44亿。
- 产品具有高蛋白含量、优质奶源、先进包装等优势，适合三四线及农村市场。
电视+网络营销立体结合提升品牌形象
- 冠名“爸爸去哪儿”提升品牌曝光度，带动QQ星儿童奶销售。
- 网络营销助力品牌形象升级，增强市场竞争力。
博弈因素逐渐淡化
- 伊利股价大幅调整，但业绩持续超预期。
- 机构持仓比例高，流动性好，上半年调仓导致估值被低估。
估值切换
- 2015年动态估值为13倍，具备吸引力。
- 食品饮料板块三季度通常有超额收益，估值切换有助于股价反弹。
沪港通实施
- 沪港通将带来增量资金，提升估值体系。
- 伊利在A股估值仅为16倍，而港股同类公司估值更高，估值差有望收窄。

投资要点

伊利股份具备较强的品牌力、渠道力和产品创新能力。
估值切换、沪港通、产品结构优化等多重利好将推动股价回升。
风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险。

风险揭示

食品安全风险：乳制品行业对食品安全要求极高，一旦出现负面事件将严重影响公司声誉。
原材料价格大幅波动风险：原奶价格波动可能影响公司毛利率和盈利水平。

联系信息

联系人：姚彦君
电话：(8621) 23297818 x7455
邮箱：yaoyi@swsresearch.com
地址：上海市南京东路99号
公司：上海申银万国证券研究所

投资评级说明

证券投资评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
行业投资评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。
基准指数：沪深300指数